Вся електронна бібліотека >>>

Зміст книги >>>

 

ЕКОНОМІКА: Бізнес і фінанси

Фінансова академія при Уряді РФ

Інститут фінансового менеджменту Академії менеджменту і ринку

Операції з цінними паперами:

російська практика


Розділ: Право, бізнес, фінанси

 

Частина 2. ЕМІСІЙНІ ОПЕРАЦІЇ

 

 

З допомогою емісійних операцій формується як власний, так і позиковий капітал. З цією метою випускаються такі емісійні цінні папери, як акції - при формуванні власного капіталу і облігації - при формуванні позикового. Емісія короткострокових боргових інструментів - депозитних і ощадних сертифікатів дозволена лише банківським структурам. До неэмиссионньш цінних паперів відносяться векселі - вони випускаються (виписуються) і за чинним законадательству не вимагають реєстрації проспекту емісії. Таким чином, акціонерне товариство може эмитгаровать лише дві цінні папери - акції та облігації. Емісійні операції створюють основу ринку цінних паперів, тобто те середовище, в якій надалі здійснюються операції, тому цей сектор фондового ринку носить назву первинного. Хоча основною метою емісійної операції є залучення капіталу (грошових ресурсів), емісія цінних паперів дозволяє вирішити й інші завдання - реконструювати власність, наприклад, у державну акціонерну шляхом приватизації. Пропонуючи до продажу похідні цінні папери, продавець намагається знизити ризик - хеджувати кредитні, процентні, валютні або інші ризики. Емісія цінних паперів дозволяє провести секыоретизацию заборгованості. Випускаючи цінні папери для продажу, можна поліпшити фінансове планування або управління фінансовими потоками.

Перша емісія акції спрямована на створення власного капіталу, наступні емісії - на збільшення статутного капіталу акціонерного шляхом розміщення акцій по закритій підписці або на відкритому ринку. Формування позикового капіталу здійснюється шляхом емісії облігацій, яку можна здійснювати лише за певних умов. Вони розрізняються насамперед залежно від статусу емітента.

Перш охактеризуем суб'єкт емісійної операції - емітента. Закон «Про ринок цінних паперів» встановлює, що «емітент - це юридична особа, група юридичних осіб, зв'язаних між собою договором, або органи державної влади та органи місцевого самоврядування, несучі від свого імені зобов'язання перед інвесторами цінних паперів по здійсненню прав, посвідчених цінним папером». Емітент поставляє на фондовий ринок товар - цінний папір, якість якої визначається статусом емітента, господарсько-фінансовими результатами його діяльності, а маркетабельность - найчастіше просто кількістю «дзвіночків і свистків», які виглядали б вельми привабливо в очах недосвідченого російського інвестора.

Однак не слід думати, що емітент йде з ринку, поставивши на нього цінних паперів. Емітент постійно присутній на ньому, так як він повинен нести зобов'язання перед покупцями (інвесторами) цінних паперів по здійсненню прав, засвідчених ними. Крім того, емітент сам оперує своїми цінними паперами, здійснюючи їх викуп або продаж.

 

На ринку цінних паперів емітент перш за все оцінюється з точки зору інвестиційних якостей випускаються ним (пропонованих на продаж) цінних паперів.

Схематично склад емітентів можна представити наступним чином (див. 9).

Першість серед російських емітентів міцно утримує держава. Важливим фактором особливої популярності цінних паперів цього емітента є його статус. Вважається, що державні цінні папери мають нульовий ризик, так як можливо-

дружин крах банку, банкрутство акціонерного товариства, але держава буде нести свої зобов'язання завжди, оскільки з ним нічого подібного відбутися не може. У теорії інвестиційного аналізу цінні папери, що мають нульове або близьке до нього значення ризику, можуть продаватися з мінімальним доходом. Практика торгівлі цінними паперами на розвинених фондових ринках світу підтверджує цей постулат. Державні цінні папери, эмитгаруемые урядом Росії, поєднують кілька приємних для інвестора властивостей: при дійсно низькому ризику, мають досить високою прибутковістю та в силу добре налагодженої технології майже абсолютною ліквідністю. Тому держава як емітент цінних паперів займає міцні позиції на російському фондовому ринку.

Слід зазначити, що місцеві органи влади вийшли на фондовий ринок дещо пізніше центрального уряду (а саме в 1992 році) та статус їх трохи нижче. Місцева адміністрація може в забезпечення цінних паперів запропонувати лише муніципальну власність - житловий фонд, ліквідність якої обмежена. Тому емітент повинен вдаватися до «дзвіночків і свисткам» - надання податкових чи орендних пільг, випуску прибуткових облігацій і т. д.

Недержавні структури при випуску цінних паперів можуть користуватися підтримкою органів влади різних рівнів, або виступають гарантами по цих цінних паперах, або встановлюють податкові пільги і т. д.

Прикладом такого емітента може бути РАО «Високошвидкісні магістралі». Воно випустило облігації, гарантом яких виступає Міністерство фінансів Російської Федерації.

Акціонерні товариства, що відносяться до виробничого сектору, якісно розділяються як емітенти цінних паперів: приватизовані підприємства складають одну групу, а новостворені акціонерні товариства - іншу.

Акціонерне товариство, що виникло в результаті приватизації як емітент, характеризується низькою прибутковістю, інформаційною закритістю, невизначеністю економічних перспектив і малої передбачуваністю показників. Для того, щоб завоювати ринок, крім інвестиційної привабливості акцій необхідна технічна доступність реєстру для інвесторів і професіоналів ринку.

Зовсім по-іншому виглядає «місце під сонцем» на вітчизняному ринку цінних паперів, а точніше, тут кошти інвесторів відвойовували компанії, ніколи і не передбачали вставати на важкий шлях реального інвестування - продуктивного використання зібраних коштів. Скільки ж «дзвіночків і свистків» було навішений ними, причому не на випускаються цінні папери (які, слід зауважити, що в більшості подібних компаній і такими не були), а прямо на вуха інвесторів. В результаті гроші багатьох інвесторів пішли з вітчиз-

вітчизняного фондового ринку разом зі зниклими емітентами. Капітал став рідкісний і важкодоступний при його мобілізації з допомогою емісії цінних паперів.

Така ситуація на російському ринку цінних паперів створює певні труднощі для емітентів, причому навіть для тих з них, за якими стоять висококваліфіковані інвестиційні проекти. Тому процес конструювання нових випусків цінних паперів стає не тільки наукою, але й мистецтвом. До підготовки товару (цінних паперів) доцільно залучати фахівців - інвестиційних консультантів, які, як правило, використовують різні новації для того, щоб зробити цінний папір привабливим для інвестора.

Однак існують загальні правила, застосовуючи які можна досягти певних успіхів на вітчизняному фондовому ринку:

емісії цінних паперів повинні бути адресними, тобто зорієнтованими на певного інвестора;

має ретельно опрацьовуватися час появи цінних паперів на основі оцінки фінансової ситуації в країні;

важливо відобразити в умовах майбутнього випуску цінних паперів ті переваги, які має емітент та його інвестиційна

програма;

чим нижчий статус емітента,тим більше прав,гарантій для інвестора має містити випуск цінних паперів, щодо можливості його доцільно наділити унікальними перевагами для інвестора. Наприклад, правом конверсії в інші цінні папери, об'єднати випускаються акції з опціоном «пут» і т. д.

Серед емітентів корпоративних цінних паперів лідирують банки. Це пояснюється тим, що банківський бізнес залишається навіть у кризовий період найбільш прибутковим, а в умовах випуску та обігу цінних паперів, жорстко регламентовані Центральним Банком РФ, дозволяють банкам по надійності (статусу) займати друге місце після державних цінних паперів. Оскільки встановлено, що в 1999 році комерційні банки повинні довести свої статутні фонди до 5 млн. екю, можна

припустити, що їх статус як буде емітента гарантувати банківським цінних паперів досить високий рейтинг. Приватні підприємства, як емітент може випускати тільки боргові цінні папери (в основному векселі).

 

«Операції з цінними паперами» Наступна сторінка >>>

 

Дивіться також:

 

Торгівля на біржі Цінні папери Формування ринку цінних паперів Ринок державних цінних паперів Біржова торгівля Фондові біржі і Біржі біржова торгівля Торгівля на ринку ФОРЕКС Фінансовий менеджмент (курс лекцій) Фінансові ризики Управління фінансовими ризиками Фінанси і кредит. Управління фінансами Грошово-кредитна сфера Грошові операції