Вся електронна бібліотека >>>

Зміст книги >>>

 

ЕКОНОМІКА: Бізнес і фінанси

Фінансова академія при Уряді РФ

Інститут фінансового менеджменту Академії менеджменту і ринку

Операції з цінними паперами:

російська практика


Розділ: Право, бізнес, фінанси

 

Клієнтські операції з обслуговування інвесторів

 

 

Поняття клієнтських операцій з обслуговування інвесторів безумовно ширше, ніж розглянуті брокерські операції та операції з довірчого розміщення коштів, але, як вже згадувалося, в даній роботі не розглядаються операції з сервісного обслуговування руху цінних паперів клієнта та їх зберігання.

Клієнтські операції - це операції, виконувані для юридичної чи фізичної особи, з якою брокерсько-дилерської компанією, банком або іншим професійним учасником фондового ринку укладено договір, регламентує умови і порядок надання послуг на ринку цінних паперів.

При здійсненні посередницької діяльності з купівлі-продажу цінних паперів за рахунок і за дорученням клієнта професійні учасники ринку керуються Законом про акціонерні товариства, а також Законом про ринку цінних паперів.

Організаторами брокерських операцій є професійні торговці, тобто вже знайомі нам брокери і дилери, до яких звертається клієнт, який бажає купити або продати належні йому цінні папери. Зазвичай, це організації, а в ряді країн - і громадяни, для яких торгівля цінними паперами - основна професійна діяльність. Найкращі стандарти обслуговування при здійсненні подібних операцій в нашій країні мають брокерсько-дилерські компанії - члени ПАУФОР. Їх завдання полягає в тому, щоб обслуговувати емітентів та інвесторів, задовольняти їх потреби у вихід на фондовий ринок.

При цьому представляється важливим, в якому секторі фондового ринку, зорієнтованого на потреби інвесторів, працюють професійні торговці і якої якості фінансові інструменти їм пропонують.

На фондовому ринку можна зустріти товар різного якості. Можна купити акцію надійного емітента, за якої забезпечуються високі дивіденди, а можна придбати і сурогати цінних паперів, наприклад, квитки «МММ». Чим вище ступінь організації ринку, тим більш жорсткі обмеження за якістю обертаються на ньому цінних паперів передбачаються.

Так, біржовий ринок, або, як його називають у країнах з розвиненою економікою, офіційний ринок передбачає найвищі гарантії якості. Для того, щоб цінні папери стали біржовим товаром, вони проходять процедуру допуску, яка в англомовних країнах і в Росії називається «лістингом», у Франції - «интрадукцией», у Німеччині - «допуском» і т. д.

Організований позабіржовий ринок також має свої стандарти щодо допуску цінних паперів у біржовий торг, які по мірі розвитку ринку все більш наближаються до стандартів біржового ринку.

Інша ситуація складається на російському фондовому ринку - на біржах, в основному, звертаються цінні папери, які не пройшли встановлену процедуру лістингу, та відмінність між введенням цінного паперу в процес біржової та позабіржової організованої торгівлі малоощутимо.

Неорганізований, «вуличний», вільний або стихійний ринок і не припускає, що цінні папери, якими торгують на ньому, повинні пройти експертизу якості.

Режим, що регулює допуск цінних паперів до котирування, сукупності з порядком проведення операції з фондовими цінностями утворює серцевину торгівлі цінними паперами, що обслуговує та регулює рух фінансового капіталу. Біржова та позабіржова торгівля, здійснення операцій з фондовими цінностями неможливі без котирування, тобто особливого способу формування, обліку та публікації біржових цін. Під біржовий котируванням розуміють дії Котировальной комісії біржі, переслідує цілі:

допуск цінних паперів на фондову біржу для здійснення з ними різних операцій після відповідної перевірки та вивчення фінансової положення фірм, що пропонують ці фондові цінності;

визначення величини курсу цінних паперів, а також реєстрація і публікація курсів (цін) на фондові цінності в біржових бюлетенях.

 

Будь-якій компанії необхідно внести таким шляхом в аркуш (списку) відповідної біржі свої цінні папери, що є обов'язковою передумовою для допуску до торгівлі на ній. Іноді фондові біржі не тільки не допускають фондові цінності, відсутні в листах (списках)до процесу звернення в своїх приміщеннях, але під страхом найсуворіших санкцій категорично забороняють зареєстрованим на них членам здійснювати будь-які операції з такими цінностями навіть з ініціативи клієнтів. Всі операції з невнесення в біржові листи цінними паперами підлягають обговоренню і виконанню виключно в приватному порядку тільки між самими учасниками і поза приміщенням біржі; при цьому біржа не несе відповідальності за надійність і законність таких угод, що не підпадають під її юрисдикцію і відповідають прийнятим на ній правилам і положенням.

Лістинг конкретних видів цінних паперів, тобто факт їх появи у біржових списках, по суті, означає дозвіл на їх участь у торгах і дає їм всі ті привілеї, якими наділяється будь-яка інша цінний папір, вже задіяна в біржовій торгівлі. З суто юридичної точки зору ніяке акціонерне товариство спочатку не зобов'язане вносити свої акції та інші цінні папір в ті чи інші біржові листи; воно лише має на це право, яке зовсім необов'язково до реалізації. Тим не менш, біржова торгівля перетворюється в настільки вигідну і привабливе захід, що, як правило, більшість компаній завжди прагне розмістити свої цінні папери на одній або навіть декількох різних біржах. При-

причиною цьому служать певні вигоди і переваги, витікають з реалізації даного права на практиці.

До переваг лістингу і відповідно участі в біржових торгах відноситься, перш за все, висока маркетабель-ність, тобто придатність для реалізації на ринку, підвищений рівень ліквідності цінних паперів, а також очевидні вигоди від відносної стабільності цін на них. Процес обігу фондових цінностей відбувається під постійним контролем і безпосередньо регулюється самою біржею, яка таким чином захищає укладаються на ній операції від появи на них елементів шахрайства та зловживань.

Інвестор, що купує цінні папери, включені до котирувальний лист біржі, може бути впевнений, що зможе отримувати достовірну і своєчасну інформацію про компанію-емітента і ринок її цінних паперів. Він повинен мати можливість оцінити перспективи економічного розвитку емітента і якість його цінних паперів. Таким чином, можна стверджувати, що кожен інвестор, який вирішив вкласти кошти у внесені в листи фондові цінності, разом з ними автоматично набуває і повний набір всіх переваг, які несе в собі комплекс засобів захисту, запропонований фондовими біржами. Фондова біржа, однак, не гарантує прибутковість інвестицій в акції компаній, що пройшли лістинг.

Аналогічно цьому цілий ряд безперечних переваг і привілеїв від внесення своїх цінних паперів до біржових листи офіційно зареєстрованих фондових бірж також витягають самі компанії. Так, компанії, внесені в такі списки, отримують значно більшу популярність (пабліситі) серед осіб, зайнятих у сфері інвестицій. Як правило, банки, фінансові інститути і самі брокери дуже неохоче погоджуються займатися підпискою на нові випуски акцій та інших цінних паперів тих компаній, які відповідають відмовою на пропозиції про внесення таких паперів біржові листи хоча б на одній офіційно зареєстрованої біржі. Котирування акцій на біржі дозволяє компаніям зайняти стійкі позиції

на ринку. Біржа - це система підтримки ринкової вартості акцій. При поглинанні і злитті компаній оцінка активів спирається на курсову ринкову вартість акцій, а не на книжкову, балансову, яка у таких компаній, як правило, нижче. Лістинг у деяких країнах є підставою для надання компанії певних більш суттєвих знижок при оподаткування. І, нарешті, компаніям, які перебувають в таких листах, як правило, легше буває досягти довіри та розташування банків і фінансових інститутів у випадках виникнення в них потреб у позиках і кредитах, а також розмістити нові випуски облігацій, конвертовані в спискові (лис-тинговые) акції. Таким чином, лістинг - це система підтримки ринку, яка створює найбільш сприятливі умови для організованого ринку, дозволяє виявити найбільш надійні і якісні цінні папери і сприяє підвищенню їх ліквідності.

У нашій країні лістинг поки що не надає скільки-небудь значного впливу на оцінку якості цінного папір з точки зору інвестора і оцінку емітента з точки зору партнера. Однак все частіше в нормативних документах згадують цінні папери, що мають ринкову котирування.

Покупці - банківські структури, які володіють цінними паперами, що мають ринкове котирування, як правило, мають перевагу в резервуванні під їх забезпечення у порівнянні з цінними паперами, такий котирування не мають.

Біржі самі встановлюють правила для компаній-емітентів, бажають включити свої акції до біржового списку, тому на кожній біржі своя «технологія» допуску цінних паперів до котирування, і різні вимоги до компаніям, що бажають котирувати свої акції на даній біржі.

Розвиток процесу лістингу на вітчизняному фондовому ринку у цілому відповідає світовій практиці. Так, на п'яти найбільших біржах Росії встановлені такі якісні критерії, як кількість акцій в обігу і термін існування без

збитку, а на чотирьох з них - мінімальна межа статутного фонду.

Разом з тим, спостерігається значний розкид по показникам, прийнятим як критерій лістингу як у кількісному (від семи до трьох), так і якісному відношенні. Це відрізняє процедуру лістингу на вітчизняних фондових біржах від допуску цінних паперів до облікової біржової торгівлі акціями в розвинених країнах, де критерії лістингу в основному уніфіковані. Критерії не однакові, що особливо чітко простежується при їх порівнянні на біржах країн з розвиненим фондовим ринком і біржах нашої країни.

Наприклад, у Німеччині діє вісім фондових бірж. Але достатньо емітенту найважливіших німецьких цінних паперів (національних) пройти процедуру лістингу хоча б в одній з них, і його акції зможуть котируватися на інших семи.

Розвиток біржового законодавства направлений на посилення правил лістингу для забезпечення великих гарантій інвесторів. Тому для того, щоб акції корпорації були прийняті до котирування на Нью-Йоркській фондовій біржі, вона повинна відповідати ряду вимог. Частина з них стосується кількісних показників діяльності корпорації: величина активів (на НИСІ мінімум - 19 млн. ам. дол.; для слаборозвинутих країн - 12 млн. ам. дол.; для країн, де немає фондових бірж - 10 млн. ам. дол.); прибуток за останній балансовий рік - 2,5 млн. ам. дол., за кожний рік з двох попередніх останньому балансовому року не менше 2,5 млн. ам. дол. (або сумарний прибуток за останні три роки не менше 6,5 млн. ам. дол., і кожен рік повинен бути прибутковим); кількість випущених в обіг акцій (не менше 1,1 млн. штук; кількість акціонерів, які володіють не менш ніж 100 акціями, для НИСІ - 2 тис. осіб або загальна кількість акціонерів 2,2 тис. осіб. Але цього недостатньо, і корпорація, яка відповідає всіма кількісними вимогами, автоматично не включається в число фірм, котирующих свої акції на біржі. Біржа оцінює сте-

пень популярності компанії у масштабі країни, місце, займане нею у галузі, і т. п.

При допущенні до біржової торгівлі цінних паперів в Німеччині вирішальну роль відіграють кредитні інститути. Тому основна проблема для емітента, яка бажає пройти процедуру лістингу, - знайти банк, який візьме на себе відповідальність ввести його цінні папери на біржу. Вони є універсальними банками, їх діяльність поширюється загалом на здійснення банківських операцій, включаючи торгівлю цінними паперами, управління цінними паперами та їх зберігання. Банк, займаючись підготовкою документа на допуск, бере на себе керівництво щодо здійснення цієї процедури.

Підприємство-емітент повинно проіснувати принаймні три роки, перш ніж воно зможе подати клопотання щодо допущення своїх цінних паперів до офіційного котирування на біржі. Разом з подачею клопотання повинна бути представлена офіційно завірена виписка з торгового реєстру, остання реєстрація статуту, а також річні баланси і платежі за три роки діяльності. Власний капітал компанії повинен складати не менше 3,5 млн. марок. Емісія повинна досягати можливої курсової вартості в розмірі 2,5 млн. німецьких марок. Для забезпечення достатнього рівня попиту на акції, допуск яких передбачається, необхідно розмістити на ринку щонайменше 25 відсотків статутного капіталу. Цінні папери повинні вільно звертатися на ринку, тому їх поділ за грошовим гідно має враховувати потреби біржової торгівлі, а друкарське оформлення - мати необхідну ступінь захисту від фальсифікації. При цьому акція кожного номіналу і кожного виду, эмиттируемая даною компанією, повинна бути допущена на біржу.

Порівняємо умови випуску на організований позабіржовий ринок, або, як він називається в Німеччині, регульований ринок. Перший критерій: термін існування акціонерного товариства - не має значення, однак, якщо відсутній фінансовий звіт, банк не стане піддавати себе ризику і здійснювати тор-

говлю такими цінними паперами. Власний капітал повинен становити не менше 500 тис. марок, а відсоток розпилення акцій, тобто поширення їх серед акціонерів - не менше п'яти відсотків. Таким чином, це ринок акцій середніх і дрібних підприємств, тому правила допуску до торгівлі менш жорсткі. Крім того, в основному, такі підприємства - це власність родини, і банк разом із клієнтом вирішує, яка частина буде котируватися на організованому позабіржовому або регульованому ринку.

Для перевірки відповідності параметра випуску цінних паперів встановленими критеріями, а також постійного аналізу інвестиційних якостей цінних паперів на біржах створені спеціальні відділи. Найчастіше такий відділ носить назву відділу лістингу, який паралельно вирішує наступні завдання: здійснює експертизу відповідності показників, зазначених у заявці емітента, формальним критеріям, встановленим біржею, і виносить свої рекомендації.

Практично на всіх російських біржах процедура лістингу починається з подання заявки до відділу лістингу з додатком ряду нотаріально завірених документів. Заявка може подаватися тільки тим емітентом, цінні папери випущені та зареєстровані відповідно до чинного законодавством. Вона подається на фірмовому бланку, має печатку і підпис керівника, відомості про регистрируемом випуску цінних паперів, найменування, номер випуску, номінал, гарантію достовірності представлених в відділ лістингу документів, а також повідомлення про згоду з існуючими правил допуску до котирування. Крім того, як правило, представляються установчі документи, довідка про сплаченому статутному фонді, копії проекту емісії встановленого законом зразка, якщо акціонерне товариство функціонує більше одного року або є правонаступником іншої юридичної особи, то додатково подаються бухгалтерський баланс і завірений незалежними аудиторами звіт про розподіл прибутку за останній фінансовий рік. Як правило, біржа ос-

виставляє за собою право вимагати від емітента надання інших документів та інформації, необхідної для проведення експертної оцінки і допущення цінних паперів до котирування (розгляд заявки зазвичай не перевищує одного місяця).

Рішення ж про внесення до біржового списку приймають послідовно три інстанції: відділ лістингу, потім комісія з допуску цінних паперів і, нарешті, біржова рада.

З метою захисту інтересів інвесторів біржа може тимчасово або назавжди виключити цінні папери акціонерного товариства з котирувального листа. Правилами допуску акцій корпорації до котирування, що діють на Нью-Йоркській фондовій біржі, за нею закріплюється право призупинити котирування акцій компанії або взагалі виключити її з числа котируються, якщо з'являться обставини, які рада директорів визнає досить ґрунтовними для прийняття такого роду заходів. Вони можуть бути прийняті в щодо фірм, які відповідають усім кількісним вимогам, але мають несприятливе фінансове становище, оскільки банкрутство компанії - це удар і по репутації біржі, де котирувалися її акції.

Існує три форми тимчасового припинення котирування на біржі: відстрочення початку торгівлі - до відкриття торгів біржа може наказати трейдерам збалансувати замовлення на купівлю або продаж і тим самим визначити більш справедливу ціну, якщо по якому-небудь виду акцій надійшла надзвичайно велика кількість замовлень на купівлю або продаж; перерва в торгівлі оголошується в будь-який час, щоб повідомити яку-небудь важливу новину; призупинення торгівлі на одну сесію і більше використовується, коли потрібен час, щоб розібратися в якомусь важливому подію, або при порушенні компанією угоди про лістинг до усунення такого порушення або прийняття рішення про делістинг цінних паперів компанії-емітента.

Делістинг, або виключення з біржового списку піти, якщо:

емітент оголошений банкрутом або його фінансове становище визнано незадовільним;

публічне розміщення цінних паперів досягає неприйнятно малих масштабів чи іншого невідповідності цінних паперів мінімальним вимогам лістингу;

компанії-емітенти у письмовій формі подають заяву про виключення їхніх цінних паперів з числа тих, що котируються;

цінні папери відкликані компанією-емітентом для погашення або обміну на нові при їх дробленні, злитті з іншою фірмою і т. д.;

порушується угода про лістинг;

не надається щорічний звіт в зазначені строки або компанія-емітент надає про себе неповну інформацію і т. д.

Одна з вимог, що пред'являються до корпорацій, котирующим акції на НИСІ, полягає у періодичному наданні ними достатньо великого обсягу інформації інвесторам, а також періодичної публічній звітності про фінансово-господарської діяльності. Публікація дані, що стосуються фінансового положення компанії - один з центральних моментів як саморегулювання, що здійснюється біржею, так і державного регулювання фондового ринку. Подібні вимоги вводяться і на російських біржах.

У світі йде процес демократизації біржової справи. На великих біржах організовують другі і треті біржові ринки. Їх відмінність у тому, що для них немає процедури лістингу. Оформлення угод здійснюється за тією же формі. Угоди укладаються на будь-які фондові цінності, але ризик інвестора в даному випадку зростає.

У цій главі характеризується і брокерська діяльність на фондовій біржі, де застосовується електронна торговельна система, зокрема, при торгівлі державними цінними паперами (ДКО і ОФЗ-ПК) та брокерська діяльність на біржовому та позабіржовому ринку.

 

«Операції з цінними паперами» Наступна сторінка >>>

 

Дивіться також:

 

Торгівля на біржі Цінні папери Формування ринку цінних паперів Ринок державних цінних паперів Біржова торгівля Фондові біржі і Біржі біржова торгівля Торгівля на ринку ФОРЕКС Фінансовий менеджмент (курс лекцій) Фінансові ризики Управління фінансовими ризиками Фінанси і кредит. Управління фінансами Грошово-кредитна сфера Грошові операції