Вся електронна бібліотека >>>

Зміст книги >>>

 

ЕКОНОМІКА: Бізнес і фінанси

Фінансова академія при Уряді РФ

Інститут фінансового менеджменту Академії менеджменту і ринку

Операції з цінними паперами:

російська практика


Розділ: Право, бізнес, фінанси

 

Моніторинг портфеля

 

 

Чим вище ризики на ринку цінних паперів, тим більше вимог пред'являється до портфельному менеджера щодо якості управління портфелем. Ця проблема особливо актуальна в тому випадку, якщо ринок цінних паперів мінливий. Під управлінням

розуміється застосування до сукупності різних видів цінних паперів певних методів і технологічних можливостей, які дозволяють:

зберегти спочатку інвестовані кошти;

досягти максимального рівня доходу;

забезпечити інвестиційну спрямованість портфеля.

Інакше кажучи, процес управління спрямований на збереження основного інвестиційної якості портфеля і тих властивостей, які б відповідали інтересам його власника.

Тому необхідна поточна коригування структури портфеля на основі моніторингу факторів, які можуть викликати зміну в складових частин портфеля.

Сукупність застосовуваних до портфеля методів і технічних можливостей є спосіб управління, який може бути охарактеризований як «активний» і «пасивний».

Першим і одним з найбільш дорогих, трудомістких елементів управління, є моніторинг, що представляє собою безперервний детальний аналіз:

фондового ринку, тенденцій його розвитку;

секторів фондового ринку;

інвестиційних якостей цінних паперів.

Таким чином, кінцевою метою моніторингу є вибір цінних паперів, що володіють інвестиційними властивостями, відповідними даному типу портфеля.

Моніторинг є основою як активного, так і пасивного способу управління. Активна модель управління припускає ретельне відстеження і негайне придбання інструментів, що відповідають інвестиційним цілям портфеля, а також швидку зміну складу фондових інструментів, що входять у портфель.

Вітчизняний фондовий ринок характеризується різким зміною котирувань, динамічністю процесів, високим рівнем ризику. Все це дозволяє вважати, що його станом адекватна активна модель моніторингу, яка робить управління портфелем ефективним.

Моніторинг є базою для прогнозування розміру можливих доходів від інвестиційних засобів та інтенсифікації операцій з цінними паперами.

Менеджер, який займається активним управлінням, повинен зуміти відстежити і придбати найбільш ефективні цінні папери і максимально швидко позбутися від низькодохідних активів. При цьому важливо не допустити зниження вартості портфеля і втрату ним інвестиційних властивостей, а отже, необхідно зіставляти вартість, дохідність, ризик та інші інвестиційні характеристики «нового» портфеля (тобто враховувати знову придбані цінні папери і продавані низькодохідні) з аналогічними характеристиками наявного «старого» портфеля. Цей метод вимагає значних фінансових витрат, так як він пов'язаний з інформаційною, аналітичною експертною та торговельною активністю на ринку цінних паперів, при якій необхідно використовувати широку базу експертних оцінок і проводити самостійний аналіз, здійснювати прогнози стану ринку Цінних паперів і економіки в цілому.

Це по кишені лише Великим банкам або фінансовим компаніям, що мають болыдой портфель інвестиційних паперів і прагне до отримання максимального доходу від професійної роботи на ринку.

 

При цьому не можна не враховувати витрати на зміну складу портфеля, які певною мірою залежать від форми обміну або так званого «свопінгу».

Менеджер повинен вміти випереджати кон'юнктуру фондового ринку і перетворювати в реальність те, що підказує аналіз. Від менеджерів потрібна сміливість і рішучість в реалізації задумів у поєднанні з обережністю і точним розрахунком, що робить витрати з активного управління портфелем досить високими. Найбільш часто ними використовуються методи, засновані на манипулировнии кривої дохідності та операції Своп з цінними паперів.

У першому випадку, здійснюючи інвестування, головним чином, орієнтуються на передбачувані зміни прибутковості

на фінансовому ринку, для того, щоб використовувати інтересах інвестора майбутні зміни процентних ставок. Фахівці прогнозують стан грошового ринку і відповідно з цим коригують портфель цінних паперів. Так, якщо крива прибутковості знаходиться в даний момент на відносно низькому рівні і буде, згідно з прогнозом, підвищуватися, то це обіцяє зниження курсів твердопроцентных паперів. Тому слід купувати короткострокові облігації, що по мірі зростання процентних ставок будуть пред'являтися до викупу і реінвестуватися в більш дохідні активи (наприклад позички). Вони служать додатковим запасом ліквідності.

Коли ж крива прибутковості висока і буде мати тенденцію до зниження, інвестор переключається на купівлю довгострокових облігацій, які забезпечать більш високий дохід.

Якщо дану операцію здійснює банк, то він буде менше зацікавлений в ліквідності, так як очікувана млявість призведе до зниження попиту на позики. По мірі зниження відсоткових ставок банк буде отримувати виграш від переоцінки портфеля внаслідок зростання курсової вартості паперів. До моменту, коли ставки відсотка досягнутий нижчої точки, банк розпродасть довгострокові цінні папери, реалізує прибутку від зростання курсів і в той же день зробить вкладення в короткострокові облігації. Зрозуміло, стратегія «перемикання» може не виправдати себе і банк понесе збитки. Наприклад, банк починає скуповувати довгострокові цінні папери в очікуванні зниження процентних ставок, а вони продовжують зростати. Банк буде змушений задовольняти потребу в ліквідних засобах, купуючи їх на ринку за підвищеними ставками або продаючи довгострокові папери зі збитками по курсової вартості. Такі помилки можуть нанести банку великої шкоди, тому частина портфеля треба зберігати в короткострокових зобов'язаннях, щоб забезпечити резерв ліквідності.

Які ж форми свопінгу частіше застосовуються в роботі вітчизняних менеджерів? Оскільки їм доводиться, в основному,

працювати з державними цінними паперами, то, перш все, це «підбір чистого доходу» і «підміна».

Наприклад, при роботі з портфелем ДКО, менеджер постійно здійснює «підбір чистого доходу». Він проводиться із-за тимчасової ринкової неефективність. При цьому дві ідентичні облігації обмінюються за цінами, трохи различающимся. В результаті продається облігація з низьким доходом, а купується - з більш високим.

«Підміна» передбачає обмін двох схожих, але не ідентичних цінних паперів, що мають різні курсові ціни. Наприклад, ДКО обмінюється на ОФЗ-ПК.

«Сектор-своп» - передбачається переміщення цінних паперів з різних секторів економіки з різними термінами дії і доходом. При цьому особливу увагу залучають менеджерів цінні папери, показники яких помітно відрізняються від середніх. При отриманні інформації про те, що умови, викликають відмінності, можуть змінитися, менеджери проводять операції купівлі-продажу з цими фондовими цінностями.

Відмінною рисою російського ринку цінних паперів є нестабільність облікової ставки. Тому використовується метод «передбачення облікової ставки». Він грунтується на прагненні подовжити термін дії портфеля, коли облікові ставки знижуються. Це спостерігається в сучасних умовах. Висока кон'юнктура фондового ринку диктує необхідність скоротити термін існування портфеля. Чим більше термін дії портфеля, тим вартість портфеля більше схильна до коливань внаслідок зміни облікових ставок.

На 27 показано, що активний моніторинг являє безперервний процес таким чином, що процес управління портфелем цінних паперів зводиться до його періодичної ревізії, частота якої залежить і від «передбачення облікової ставки».

Пасивне управління передбачає створення добре диверсифікованих портфелів із заздалегідь визначеним рівнем ризику, розрахованим на тривалу перспективу. Такий підхід можливий при достатній ефективності ринку, насиченого

цінними паперами хорошої якості. Тривалість існування портфеля передбачає стабільність процесів на фондовому ринку. В умовах інфляції, а, отже, існування, в основному, ринку короткострокових цінних паперів, а також нестабільної кон'юнктури фондового ринку такий підхід представляється малоефективним.

По-перше, пасивне управління ефективно лише в стосовно портфеля, що складається з низькоризикованих цінних паперів, а їх на вітчизняному ринку небагато.

По-друге, цінні папери повинні бути довгостроковими для того, щоб портфель існував в незмінному стані тривалий час. Це дозволить реалізувати основну перевагу пасивного управління - низький рівень накладних витрат. Динамізм російського ринку не дозволяє портфелю мати низький оборот, так як велика ймовірність втрати не тільки доходу, але і вартості.

Малопріменім і такий спосіб пасивного управління як метод індексного фонду. Індексний фонд - це портфель, що відображає рух обраного біржового індексу, що характеризує стан усього ринку цінних паперів. Якщо інвестор бажає, щоб портфель відображав стан ринку, він повинен мати в портфелі таку частку цінних паперів, яку ці папери становлять при підрахунку індексу. У цілому ринок цінних паперів в даний час малоефективний, тому застосування такого методу може принести збитки замість бажаного позитивного результату.

Певні труднощі можуть виникнути і при використання методу стримування портфеля. Цей варіант пасивного управління пов'язаний з інвестуванням в неефективні цінні папери. При цьому вибираються акції з найменшим співвідношенням ціни до доходу, що дозволяє в майбутньому отримати прибуток від спекулятивних операцій на біржі. Однак нестабільність російського ринку не дає таких гарантій.

Тому в російській практиці обраний власний алгоритм пасивного управління портфелем ДКО

Насамперед виходячи із середньозваженої ціни позикових коштів або нормативної ефективності використання власних коштів визначається мінімально необхідна дохідність портфеля.

Потім на основі моніторингу здійснюється відбір цінних паперів у портфель з гарантованою прибутковістю і мінімальним ризиком.

Сигналом до зміни сформованого портфеля слугують не ринкові зміни, як у випадку активного управління, а падіння прибутковості портфеля нижче мінімальної. Таким чином, дохідність є тим індикатором, що змушує перетрусити портфель.

Не можна стверджувати, що тільки кон'юнктура фондового ринку визначає спосіб управління портфелем.

Вибір тактики управління залежить і від типу портфеля. Скажімо, важко очікувати значного виграшу, якщо до портфеля агресивного зростання застосувати тактику «пасивного» управління. Навряд чи будуть виправдані витрати на активну управління, орієнтоване, наприклад, на портфель з регулярним доходом.

Вибір тактики управління залежить також від здатності менеджера (інвестора) вибирати цінні папір і прогнозувати стан ринку. Якщо інвестор не володіє достатніми навичками у виборі цінних паперів або часу здійснення операції, то йому слід створити диверсифікований портфель і тримати ризик на бажаному рівні. Якщо інвестор впевнений, що він може добре передбачати стан ринку, йому можна міняти склад портфеля в залежності від ринкових змін і обраного ним виду управління.

Наприклад, пасивний метод управління можливий для портфеля облігацій державного ощадного позики, за якими можливий розрахунок прибутковості, і коливання ринкових цін з позиції окремого інвестора представляються малопривабливими.

Як «активна»і «пасивна» моделі управління можуть бути здійснені або на основі доручення клієнта і за його рахунок, або на основі договору. Активне управління передбачає високі витрати спеціалізованої фінансової установи, яка бере на себе усі питання купівлі-продажу та структурному побудові портфеля цінних паперів клієнта. Формуючи і оптимізуючи портфель з наявних у його розпорядженні коштів інвестора, керуючий здійснює операції з фондовими цінностями, керуючись своїм знанням ринку, обраної стратегії і т. д. Прибуток буде в значній мірі залежати від інвестиційного мистецтва менеджера, а отже, комісійна винагорода буде визначатися відсотком від отриманого прибутку. Даний вид послуг називається «Investment portfolio management treaty» або договором про управління портфелем цінних паперів.

Пасивна модель управління передбачає передачу грошових коштів спеціалізованій установі, яка займається портфельними інвестиціями з метою вкладення цих коштів від імені і за дорученням їх власника в різні фондові інструменти з метою отримання прибутку. За проведення операцій стягується комісійна винагорода. В зарубіжній практиці операції такого роду носять назву «Private banking» або довірчі банківські операції.

 

«Операції з цінними паперами» Наступна сторінка >>>

 

Дивіться також:

 

Торгівля на біржі Цінні папери Формування ринку цінних паперів Ринок державних цінних паперів Біржова торгівля Фондові біржі і Біржі біржова торгівля Торгівля на ринку ФОРЕКС Фінансовий менеджмент (курс лекцій) Фінансові ризики Управління фінансовими ризиками Фінанси і кредит. Управління фінансами Грошово-кредитна сфера Грошові операції