Вся електронна бібліотека >>>

Зміст книги >>>

 

ЕКОНОМІКА: Бізнес і фінанси

Фінансова академія при Уряді РФ

Інститут фінансового менеджменту Академії менеджменту і ринку

Операції з цінними паперами:

російська практика


Розділ: Право, бізнес, фінанси

 

Портфельне інвестування. Моделі портфельного інвестування

 

 

Займаючись інвестиціями, необхідно виробити певну політику своїх дій і визначити:

основні цілі інвестування (стратегічний чи портфельний його характер);

склад інвестиційного портфеля, прийнятні види цінних паперів;

якість паперу, диверсифікацію портфеля і т. д.

Стан ринку і можливості інвестора визначають вибір його інвестиційної стратегії. Саме тому портфельне інвестування поки ще не стало переважаючим на вітчизняному ринку. Однак намітилися певні підходи, реализумые, зокрема, в обліку всіх придбаних у внаслідок інвестиційних операцій цінних паперів. Конкретно, вони можуть враховуватися як балансова вартість портфеля, яка періодично підлягає ринкової переоцінки і т. д.

На розвинутому фондовому ринку портфель цінних паперів - це самостійний продукт, і саме його продаж цілком або частками задовольняє потребу інвесторів при здійсненні вкладів коштів на фондовому ринку. Під інвестиційним портфелем розуміється якась сукупність цінних паперів, належать фізичній або юридичній особі, або юридичним або фізичним особам на правах пайової участі, яка виступає як цілісний об'єкт управління. Зазвичай на ринку продається якесь інвестиційне якість з заданим співвідношенням Ризик/Дохід, яке у процесі управління портфелем може бути покращено.

Що привабливого в здійсненні портфельного інвестування?

Насамперед те, що воно дає змогу планувати, оцінювати, контролювати кінцеві результати всієї інвестиційної діяльності в різних секторах фондового ринку.

Портфель являє собою визначений набір з корпоративних акцій, облігацій з різним ступенем забезпечення і ризику, а також паперів з фіксованим доходом, гарантованим державою, тобто з мінімальним ризиком втрат по основній сумі і поточним надходженням.

Наприклад, в даний час банки виходячи із зарубіжного досвіду, формуючи інвестиційний портфель, набирають його в наступному співвідношенні: у загальній сумі цінних паперів близько 70 відсотків - державні цінні папери, близько 25 відсотків - муніципальні цінні папери і близько 5 відсотків - інші папери. Таким чином, запас ліквідних активів становить приблизно 1/3 портфеля, а інвестиції з метою отримання прибутку - 2/3. Як правило, така структура портфеля характерна для великого банку, дрібні ж банки своєму портфелі мають 90 відсотків і більше державних і муніципальних цінних паперів.

Теоретично портфель може складатися з паперів одного виду, а також змінювати свою структуру шляхом заміщення одних паперів іншими. Однак кожен цінний папір окремо не може досягати подібного результату.

Основне завдання портфельного інвестування - поліпшити умови інвестування, надавши сукупності цінних паперів такі інвестиційні характеристики, які недосяжні з позиції окремо взятого цінного паперу, і можливі тільки при їх комбінації.

 

Тільки в процесі формування портфеля досягається нова інвестиційна якість із заданими характеристиками. Таким чином, портфель цінних паперів є тим інструментом, за допомогою якого інвестору забезпечується необхідна стійкість доходу при мінімальному ризику.

Балансова вартість характеризує витрати на придбання даного портфеля і розраховується наростаючим підсумком шляхом додавання до балансової вартості наявного портфеля основної суми угоди при купівлі цінних паперів і при продажу шляхом списання середньозваженої ціни на кількість проданих цінних паперів.

Доходи по портфельним інвестиціям являють собою валовий прибуток по всій сукупності паперів, включених у той чи інший портфель з урахуванням ризику. Виникає проблема кількісної відповідності між прибутком і ризиком, яка повинна вирішуватися оперативно з метою постійного вдосконалення структури вже сформованих портфелів і формування нових відповідно до побажань інвесторів. Треба сказати, що зазначена проблема належить до числа тих, для вирішення яких достатньо швидко вдається знайти загальну схему рішення, але які практично не вирішуються до кінця.

Іншою перевагою портфельного інвестування є можливість вибору портфеля для вирішення специфічних інвестиційних завдань.

Для цього використовуються різні портфелі цінних паперів, у кожному з яких буде власний баланс між існуючим ризиком, прийнятним для власника портфеля, і очікуваної їм віддачею (доходом) у певний період часу. Співвідношення цих факторів і дозволяє визначити тип портфеля цінних паперів. Тип портфеля - це його інвестиційна характеристика, заснована на співвідношенні прибутку і ризику. При цьому важливим ознакою при класифікації типу портфеля є те, яким способом і за рахунок якого джерела даний дохід отримано: за рахунок зростання курсової вартості або за рахунок поточних виплат - дивідендів, відсотків ( 26).

Було б спрощеним розуміння портфеля як деякої однорідної сукупності, незважаючи на те, що портфель зростання, наприклад, орієнтований на акції, інвестиційною характеристикою яких є зростання курсової вартості. До його складу можуть входити і цінні папери з іншими інвестиційними властивостями.

Портфель зростання формується з акцій компаній, курсова вартість яких зростає. Мета даного типу портфеля - зростання капітальної вартості портфеля разом з отриманням дивідендів. Однак дивідендні виплати виробляються в невеликому розмірі. Темпи зростання курсової вартості сукупності акцій, що входить у портфель, визначають види портфелів, що входять в дану групу.

Портфель агресивного зростання націлений на максимальний приріст капіталу. До складу даного типу портфеля входять акції молодих, швидкозростаючих компаній. Інвестиції у даний тип портфеля є досить ризикованими, але разом з тим вони можуть приносити найвищий дохід.

Портфель консервативного зростання є найменш ризикованим серед портфелів даної групи. Складається, в основному, з акцій великих, добре відомих компаній, характеризую-

датуються хоча і невисокими, але стійкими темпами зростання курсової вартості. Склад портфеля залишається стабільним протягом тривалого періоду часу. Націлений на збереження капіталу.

Портфель середнього зростання являє собою поєднання інвестиційних властивостей портфелів агресивного і консервативного зростання. В даний тип портфеля включаються поряд з надійними цінними паперами, що придбані на тривалий термін, ризиковані фондові інструменти, склад яких періодично оновлюється. При цьому забезпечується середній приріст капіталу і помірна ступінь ризику вкладень. Надійність забезпечується цінними паперами консервативного зростання, а дохідність - цінними паперами агресивного зростання. Даний тип портфеля є найбільш поширеною моделлю портфеля і користується великою популярністю в інвесторів, не схильних до високого ризику.

Портфель доходу. Даний тип портфеля орієнтований на отримання високого поточного доходу - відсоткових і дивідендних виплат. Портфель доходу складається в основному з акцій доходу, що характеризуються помірним зростанням курсової вартості і високими дивідендами, облігацій та інших цінних паперів, інвестиційним властивістю яких є високі поточні виплати. Особливістю цього типу портфеля є те, що мета його створення - отримання відповідного рівня доходу, величина якого відповідала мінімальному ступені ризику, прийнятного для консервативного інвестора. Тому об'єктами портфельного інвестування є високонадійні інструменти фондового ринку з високим співвідношенням стабільно виплачуваного відсотка та курсової вартості.

Портфель регулярного доходу формується з високонадійних цінних паперів і приносить середній дохід при мінімальному рівні ризику.

Портфель дохідних паперів складаються з високоприбуткових облігацій корпорацій, цінних паперів, приносять високий дохід при середньому рівні ризику.

Портфель зростання і доходу. Формування даного типу портфеля здійснюється щоб уникнути можливих втрат на фондовому ринку як від падіння курсової вартості, так і від низьких дивідендних чи відсоткових виплат. Одна частина фінансових активів, що входять до складу даного портфеля, приносить власнику зростання капітальної вартості, а інша - дохід. Втрата однієї частини може компенсуватися зростанням іншої. Охарактеризуємо види даного типу портфеля.

Портфель подвійного призначення. До складу даного портфеля включаються папери, що приносять його власнику високий дохід при зростанні вкладеного капіталу. В даному випадку мова йде про цінні папери інвестиційних фондів подвійного призначення. Вони випускають власні акції двох типів, перші приносять високий дохід, другі - приріст капіталу. Інвестиційні характеристики портфеля визначаються значним вмістом даних паперів у портфелі.

Збалансований портфель передбачає збалансованість не тільки доходів, а й ризику, який супроводжує операції з цінними паперами, і тому в певній пропорції складається з цінних паперів з швидкозростаючою курсової вартістю і з високодохідних цінних паперів. До складу портфеля можуть включатися і високо ризиковані цінні папери. Як правило, в складу даного портфеля включаються звичайні і привілейовані акції, а також облігації. Залежно від кон'юнктури ринку на ті чи інші фондові інструменти, включені в даний портфель, вкладається велика частина коштів.

Якщо розглядати типи портфелів залежно від ступеня ризику, який приймає інвестор, то необхідно згадати їх класифікацію, згідно з якою вони поділялися на консервативні, помірно-агресивні, агресивні і нераціональні. Ясно, що кожному типу інвестора буде відповідати і свій тип портфеля цінних паперів: високонадійний, але низькодохідні; диверсифікований; ризикований, але високоприбутковий, безсистемний

При подальшій класифікації портфеля структуротворних ознаками можуть виступати ті інвестиційні якості, які придбає сукупність цінних паперів, поміщена в даний портфель. При всьому їх різноманітті з них можна виділити деякі основні: ліквідність або звільнення від податків, галузева регіональна приналежність.

Таке інвестиційне якість портфеля, як ліквідність, як відомо, означає можливість швидкого перетворення портфеля в грошову готівку без втрат його вартості. Краще всього це завдання дозволяють вирішити портфелі грошового ринку.

Портфелі грошового ринку. Ця різновид портфелів ставить своєю метою повне збереження капіталу. До складу такого портфеля включається переважно готівка або швидко реалізовані активи.

Слід зазначити, що одне з «золотих» правил роботи з цінними паперами свідчить: не МОЖНА ВКЛАДАТИ ВСІ КОШТИ В ЦІННІ ПАПЕРИ - НЕОБХІДНО МАТИ РЕЗЕРВ ВІЛЬНОЇ ГРОШОВОЇ ГОТІВКИ ДЛЯ ВИРІШЕННЯ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ЗАВДАНЬ, ЩО ВИНИКАЮТЬ ЗНЕНАЦЬКА.

Дані економічного аналізу підтверджують, що при певних припущеннях бажаний розмір грошових коштів, призначається на непередбачені мети, так само, як і бажаний розмір грошових коштів на трансакційні потреби залежать від відсоткової ставки. Тому інвестор, вкладаючи частину коштів у грошову форму, що забезпечує необхідну стійкість портфеля. Готівка може бути конвертована в іноземну валюту, якщо курс національної валюти нижче, ніж в іноземній. Таким чином, крім збереження коштів досягається збільшення вкладеного капіталу за рахунок курсової різниці.

Високою ліквідністю володіють і портфелі короткострокових фондів. Вони формуються з короткострокових цінних паперів, тобто інструментів, обертаються на грошовому ринку.

Портфель цінних паперів, звільнених від податку, містить, в основному, державні боргові зобов'язання та передбачає збереження капіталу при високому ступені ліквідності. Вітчизняний ринок дозволяє отримати по цим цінним паперам і найвищий дохід, який, як правило, звільняється від податків. Саме тому портфель державних цінних паперів - найбільш поширений різновид портфеля і, зокрема, сформована за деякими цінних паперів. Наприклад, розглядаючи ДКО в як приклад, що характеризує високонадійні цінні папір, зазначимо, що, купуючи короткострокові облігації, випущені Міністерством фінансів РФ, інвестор тим самим дає в борг уряду, який оплатить цю облігацію наприкінці строку з сплатою

у вигляді різниці дисконтної. Фактично це не викликає дефіциту бюджету, так як ці облігації вкладається багатство нації. Тому державні цінні папір є, можливо, найбільш безпечними, оскільки вважається, що держава в принципі збанкрутувати не може. Їх короткостроковий характер і низька здатність до ризику роблять дані інструменти одними з найбільш низькоризикованих і реально мали б показувати низьку мінливість доходу. Відносно високий дохід по ДКО і їх висока надійність залучають інвесторів купувати цінні папери, випущені державними органами влади.

Цікаво, що портфель ДКО в сутності - це портфель зростання, так як дохід утворюється як курсова різниця.

Портфель, що складається з державних цінних паперів структур. Ця різновид портфелю формується з державних і муніципальних цінних паперів і зобов'язань. Вкладення в дані ринкові інструменти забезпечують власникові портфеля дохід, отриманий від різниці в ціною придбання з дисконтом і викупної ціною і за ставками виплати відсотків. Важливе значення має і те, що і центральні, і місцеві органи влади надають податкові пільги.

Інвестиційна спрямованість вкладень у регіональному розрізі призводить до створення портфелів, сформованих з цінних паперів різних сторін; цінних паперів емітентів, що знаходяться в одному регіоні; різних іноземних цінних паперів.

Портфель, що складається з цінних паперів різних галузей промисловості. Портфель даного різновиду формується на базі цінних паперів, випущених підприємствами різних галузей промисловості, пов'язаних технологічно, або якої-небудь однієї галузі.

В залежності від цілей інвестування, до складу портфелів включаються різні папери, які відповідають поставленої мети. Так, наприклад, конвертовані портфелі. Вони складаються з конвертованих та привілейованих акцій і облігацій, які можуть бути обмінені на встановлену кількість звичайних акцій за фіксованою ціною певний момент часу, коли може бути здійснений обмін. При активному ринку - «ринку бика» це дає можливість отримати додатковий дохід. До цього ж типу портфелів відносять портфель середньо - і довгострокових інвестицій з фіксований доходом.

Можна виділити портфелі цінних паперів, підібраних залежно від регіональної приналежності емітентів, цінні папери яких них включені. До цього типу портфелів цінних паперів відносять: портфелі цінних паперів певних країн, регіональні портфелі, портфелі іноземних цінних паперів.

Типу портфеля відповідає і тип обраної інвестиційної стратегії: агресивною, спрямованої на максимальне використання можливостей ринку або пасивною.

Прикладом пасивної стратегії може служити рівномірне розподіл інвестицій між випусками різної терміновості (метод «драбини»). Використовуючи метод «сходів» портфельний менеджер купує цінні папери різної строковості з розподілом за строками до закінчення періоду існування портфеля. Слід враховувати, що портфель цінних паперів - це продукт, який продається і купується на фондовому ринку, а отже, вельми важливим видається питання про витратах на його формування та управління. Тому особливу важливість набуває питання про кількісний склад портфеля.

Питання стосовно кількісного складу портфеля можна вирішувати як з позиції теорії інвестиційного аналізу, так і з точки зору сучасної практики. Згідно теорії інвестиційного аналізу проста диверсифікація, тобто тобто розподіл коштів портфеля за принципом «не клади всі яйця в одну кошик» - нітрохи не гірше, ніж диверсифікація по галузям, підприємствам і т. д. Крім того, збільшення різних активів, тобто видів цінних паперів, перебувають у портфелі, до восьми і більше не дає значного зменшення портфельного ризику. Максимальне скорочення ризику досяжне, якщо в портфелі відображен-

але від 10 до 15 різних цінних паперів. Подальше збільшення складу портфеля недоцільно, тобто виникає ефект надмірної диверсифікації, чого слід уникати. Надмірна диверсифікація може призвести до таких негативних результатів, як:

неможливість якісного портфельного управління;

купівля недостатньо надійних, дохідних, ліквідних цінних паперів;

зростання витрат, пов'язаних з пошуком цінних паперів (витрати на попередній аналіз тощо);

високі витрати по купівлі невеликих дрібних партій цінних паперів і т. д.

Витрати з управління надмірно диверсифікованим портфелем не дадуть бажаного результату, оскільки дохідність портфеля навряд чи буде зростати більш високими темпами, ніж витрати у зв'язку з надмірною диверсифікацією.

Розглядаючи питання з точки зору практики вітчизняного фондового ринку, необхідно насамперед вирішити проблему: а чи є на ньому достатня кількість якісних цінних паперів, інвестуючи в які можна досягти вищенаведених норм. Зокрема, на вітчизняному фондовому ринку різновидів портфелів не так вже й багато, і далеко не кожен конкретний держатель, враховуючи стан ринку цінних паперів, може собі дозволити інвестування в корпоративні акції. Тому розглядаючи наведену нижче схему ( 27), доводиться констатувати, що на вітчизняному ринку лише державні цінні папери є одним з основних об'єктів портфельного інвестування.

Ще більш абсурдним з позиції практики російського ринку цінних паперів виглядає вимога «перетрушувати» портфель, відповідно до золотого правила роботи з цінними паперами не рідше одного разу на три-п'ять років.

 

«Операції з цінними паперами» Наступна сторінка >>>

 

Дивіться також:

 

Торгівля на біржі Цінні папери Формування ринку цінних паперів Ринок державних цінних паперів Біржова торгівля Фондові біржі і Біржі біржова торгівля Торгівля на ринку ФОРЕКС Фінансовий менеджмент (курс лекцій) Фінансові ризики Управління фінансовими ризиками Фінанси і кредит. Управління фінансами Грошово-кредитна сфера Грошові операції