Вся електронна бібліотека >>>

Зміст книги >>>

 

ЕКОНОМІКА: Бізнес і фінанси

Фінансова академія при Уряді РФ

Інститут фінансового менеджменту Академії менеджменту і ринку

Операції з цінними паперами:

російська практика


Розділ: Право, бізнес, фінанси

 

Довгострокове інвестування в корпоративні цінні папери

 

 

Цей варіант передбачає, що інвестор, вибравши конкретний об'єкт для інвестицій, якщо є можливість (обране підприємство знаходиться в тому ж регіоні, місті), повинен проаналізувати становище підприємства, спільно з фахівцями підприємства розробити програму, що дозволяє, якщо це необхідно, збільшити виробничі потужності підприємства, обсяг випуску і реалізації продукції. Для цього він повинен відкрити кредитну лінію, поставити обладнання по лізингу і т. д., тобто провести заходи, спрямовані на поліпшення фінансового стану.

В цьому випадку необхідно пам'ятати про надмірно високих податки, недосконалість законодавчої бази, неготовність керівництва підприємств працювати зі стратегічними інвесторами.

Наприклад, коли великий банк купує акції середнього або невеликого підприємства, ці вкладення несприятливо позначаються на балансі і нормативи банку, під ці вкладення доводиться виконувати резервування під знецінення цінних паперів. Дохід за такими операціями не пільгується в частині податку на прибуток ( на відміну від деяких операцій з державними цінними паперами). Тому банк здійснює операцію через дочірні або контрольовані структури, але при цьому використовуються ресурси банку (наприклад, видані у вигляді довгострокового пільгового кредиту).

Визначити ефективність довгострокових інвестицій в акції з позиції сьогодення вельми і вельми скрутно. Дуже спрощено і приблизно це можна зробити за схемою, де

1. Визначається рівень недооцінки обертаються фондових ак

активів на основі зіставлення розрахункової та ринкової вартості.

В якості розрахункової вартості може бути прийнята ліквідаційна вартість акцій. Ліквідаційна вартість акції - це та сума грошей, яку можна отримати у разі ліквідації компанії-емітента. Вона визначається виходячи з вартості активів без урахування витрат з ліквідації та надбавки до ціни за продаж (купівлю) контрольного пакету.

2. Вартість активів приймається рівною сумі, яку

можна витягти, реалізувавши всі активи акціонерного товариства, за

вирахуванням сум зобов'язань. Отриману суму ділять на колі

кількість акцій і отримують їх ліквідаційну вартість.

3. Потім здійснюється зіставлення ліквідаційної та курей

сової вартості акцій, що котируються на фондовій біржі, та якщо

спостерігається перевищення ліквідаційної оцінки вартості

акцій над їх курсовою вартістю, можна зробити висновок про деякою недооцінене обертаються акцій. Разом з тим слід враховувати і конкурентоспроможність акціонерного товариства. Певні складності виникають, коли акції не мають ринкового котирування. У цьому випадку можливі орієнтовні розрахунки, наприклад, оцінка на основі відношення Ціна/Прибуток (вже згаданого раніше p/e-ratio).

У якості бази для оцінки вартості акцій приймається прибуток. Відношення Ціна/Прибуток являє собою відношення ціни акції до чистого прибутку аналогічного підприємства, акції якого мають ринкову котирування.

У якості бази для розрахунку даного коефіцієнта може бути обраний агрегований показник по групі однорідних підприємств: {Загальна ринкова вартість усіх акцій/'Загальна чистий прибуток) - {Ринкова вартість однієї акції/Чистий прибуток на одну акцію).

 

Це відношення показує, яку частину доходу інвестори готові заплатити за акцію. При цьому значний вплив на величину коефіцієнта надає думка інвесторів про перспективи зростання доходів і дивідендних виплат, ринкове сприйняття ступеня ризику даної компанії. Якщо на ринку стає відомо, що є перспективи зростання доходу і кон'юнктура поліпшується, то значення показника (Ціна/Прибуток) зазвичай зростає.

Так наприклад, якщо акціонерне товариство збільшує свій капітал за рахунок резервів, то інвестори сприймають це як ознака процвітання компанії та розширення ринку акцій. Аналогічно сприймається збільшення капіталу за рахунок поглинання іншого суспільства. Підвищення курсу акцій може піти і за випуском облігації. Інвестори вважають, що ефективне використання позикових коштів, залучених облігаційною позикою, підвищить дохідність акціонерного товариства.

Коли становище компанії погіршується або ризикованість її операцій з точки зору ринку зростає, тоді значення (Ціна/ Прибуток), як правило, падає.

У Росії цей показник має обмежене застосування, так як погано розвинутий ринок цінних паперів, найчастіше придбання пакетів підприємств пов'язана не з бажанням інвестувати гроші в справу або з надією на прибуток від діяльності підприємств, а з кон'юнктурних міркувань (наприклад, сказане повною мірою стосується приватизованих підприємств).

Тому, бажаючи отримати хоча б приблизне уявлення про те, скільки та чи інша акція могла б коштувати на ринку, необхідно використовувати різні підходи до оцінки ринкової вартості акцій.

На ефективному ринку курс акцій залежить від величини дивіденду. Однак, купуючи акцію, власник набуває не тільки сьогоднішній дохід, а й майбутні дивіденди. Тому при стабільному, постійно виплачується дивіденд, який має тенденцію росту курсу акцій зростає.

Метод визначення ціни акції на основі дивіденду є приватним випадком оцінки акції як похідною від величини доходів будущгос компанії, скоригованої на ступінь ризику, зв'язаного з інвестором реалізацією прогнозованих доходів. У таких ситуаціях аналітик оцінює потік доходу, а не реальні та нематеріальні активи, використання яких забезпечує його отримання. Цей метод широко використовується в практиці фундаментального аналізу, але його не легко застосовувати.

Методом оцінки капіталізації доходів передбачається два етапи: перший - необхідно оцінити майбутні доходи і другий - необхідно вибрати норму капіталізації для використання в оцінці.

Зазвичай аналітик засновує оцінку майбутніх доходів компанії на її середніх доходи за останні кілька років з урахуванням проведеної коригування, пов'язану з його очікуваннями подальших перспектив компанії на найближчі п'ять або більше років. Замість спроби передбачити доходи на кожен рік з цього майбутнього періоду аналітик просто бере середню величину доходів на цей період або прогнозує плавну тенденцію. Коригування раніше сформованої структури доходів можуть

бути пов'язані з очікуваними змінами в національній економіці: появою нових продуктів; потенційним злиттям компаній; зверненням у звичайні акції основних конвертованих цінних паперів та іншими факторами, виявленими в процесі макроекономічного індустріального аналізу, що впливають на величину доходу на одну акцію.

Норма капіталізації - величина, зворотна коефіцієнту (Ціна/Прибуток), виражена у відсотках. Вона відображає норму, за якою на ринку капіталізується вартість поточних доходів. Наприклад, множення середньої величини доходів на норму капіталізації в десять відсотків (або в 10 разів) рівнозначно розрахунку дисконтованої сто'вартості по потоку рівних річних доходів за тривалий період часу, зменшеного на десять відсотків. Також норма капіталізації 20 відсотків еквівалентна коефіцієнту (Ціна/Прибуток), рівним п'яти, який, будучи помноженим на середні прогнозовані доходи, дасть вартість, яка є дисконтованою вартістю такого ж потоку доходів, зменшена на 20 відсотків. Ясно, що потоки доходів непостійні по часу. Однак з-за високої ступеня невпевненості, чому будуть дорівнювати дійсні доходи у будь-якому конкретному році, аналітику зручніше спростити проблему, використовуючи розрахунок середніх прогнозованих доходів.

У більшості випадків, чим більше аналітик упевнений, що прогнозовані доходи будуть реалізовані, тим нижче норма капіталізації, застосовується до цих доходів. Наприклад, у випадку з бізнесом з дуже стабільними доходами історично, і в перспективі аналітик може використовувати норму капіталізації сім відсотків. Якщо прогнозовані доходи становили п'ять американських доларів на акцію, така норма припускає ринкову вартість близько 70 ам. дол. (5/0,07 = 71,43). Так само аналітик, оцінює бізнес з високим ступенем ризику, може використовувати або консервативний прогноз доходів, або високу норму капіталізації. У випадку з компаніями з великим потенційним зростанням іноді до поточних доходів застосовується

дуже низька норма капіталізації. У цих випадках вказана норма може досягти одного відсотка.

Вибір відповідної норми капіталізації дуже суб'єктивний. Вона є похідною від розрахованого ризику, пов'язаного з реалізацією прогнозованого потоку доходів і бажанням інвестора взяти на себе цей ризик і обумовленого фінансовим становищем інвестора і його ставленням до ризику. Наприклад, на основі прогнозованих доходів аналітик може прийняти норму 15 відсотків капіталізації. Однак інвестор може вирішити, що вона занадто низька, оскільки у разі, якщо компанії не вдасться досягти прогнозованих доходів, втрати акцій знищать велику частину заощаджень інвестора. Тому інвестор може зажадати встановити норму капіталізації 30 відсотків до початку здійснення вкладень. Одним із дороговказів для прийняття прийнятних норм капіталізації є коефіцієнти (Ціна/Прибуток). Цей коефіцієнт розраховується за встановленими ринком значеннями ціни і поточних доходів компаній з характеристиками, близькими до параметрів оцінюваної компанії.

Широка політика пов'язана з роллю виплачуваних дивідендів в оцінці надійності. Метод капіталізації доходів припускає, що 1 долар доходів однаково цінний для інвестора, чи буде він наданий в якості дивіденду або залишений для реінвестування в компанію. Навпаки, деякі інвестори стверджують, що оцінка надійності відображає очікуваний потік грошових коштів, не надходить у власність, тобто платежі по дивідендах. Такий підхід для визначення вартості швидше передбачає капіталізацію прогнозованого потоку виплат за дивідендами, ніж доходів. В кінцевому зрештою,те, як конкретний інвестор буде залежати від фінансових потреб емітента та його ресурсів, а також від перспектив доходів компанії щодо потенційної норми прибутку по дивідендах інвестора.

Природно, що, крім дохідності цінних паперів, велике увагу уделяетяся рівню ліквідності. При однаковому рівні ліквідності інвестори прагнуть придбати ті цінні папери, які приносять великий дохід. Разом з тим рівень прибутковості цінних паперів зазвичай є похідним від ступеня ризику. У зв'язку з цим лише незначна кількість агресивних інвесторів воліє вкладати скільки-небудь значні кошти в цінні папери з високим рівнем доходу та з високим ступенем ризику.

5.5. Технологія інвестицій у корпоративні цінні папери

Визначення кола цінних паперів, найбільш придатних для вкладення коштів, і шляхом здійснення операції купівлі-продажу корпоративних фондових цінностей оптимізація структури інвестицій в кожен конкретний період часу.

При цьому частина операторів здійснює інвестиції, не керуючись яким-небудь заздалегідь складеним і схваленим планом. Це зазвичай висококваліфіковані професіонали, чуйно реагують на зміну ринкової ситуації та постійно займаються інвестиційною діяльністю в даному секторі фондового ринку.

В основному, інвестиційні операції з корпоративними цінними паперами вимагають плану (програми), який складається на основі спільної роботи аналітиків, менеджерів і трейдерів, офіційно затверджується керівництвом і періодично переглядається.

І в тому, і в іншому випадку при здійсненні інвестиційних операцій основну увагу необхідно приділяти проблемі ліквідності балансу і контролю за проведенням операцій. При цьому загальні цілі і «правила гри», в основному, однакові, різниця полягає лише в техніці організації і проведення операції.

Укладення угоди

Угоди укладаються трейдером на біржовому або позабіржовому ринку. На основі відпрацьованих в процесі укладення угоди параметрів заповнюється тікет (розпорядча записка). При цьому він може бути заповнений як у процесі укладення угоди, так і відразу ж після. У тикеті міститься інформація про укладену угоду:

учасники угоди та найменування цінного папір;

дані угоди (цінові та кількісні характеристики);

умови перереєстрації цінних паперів;

умови оплати;

найменування і підпис трейдера, який уклав угоду;

номер тікета.

По кожній дилерської угоді повинен бути один залолнен тікет. У разі здійснення ряду взаємопов'язаних угод, включаючи посередницькі операції, кількість заповнюваних твк-тов залежить від кількості учасників угоди. Тікет підписується начальником торгового відділу або старшим трейдером і йому присвоюється номер за прийнятою системою нумерації, яка повинна відображати кількість укладених угод за кожен день.

Підтвердження угоди

Підтвердження угоди призначається для інформування контрагента про параметри угоди з метою їх звірки до моменту укладення договору, тобто на початковому етапі. Тому підтвердження угоди, підготовлене спеціалістом бек-офі-са, направляється до контрагента відразу після здійснення угоди і до підписання договору. У ньому крім інформації, міститься в тикеті, фіксується:

ім'я та посада особи, яка буде підписувати договір, і на підставі чого ця особа діє;

реквізити банківського рахунку, з якого буде зроблений платіж по даній угоді.

У разі, якщо підтвердження угоди, спрямоване контрагентові, не надійшло назад до ранку наступного дня після вчинення угоди, вважається, що контрагент приймає її умови.

Оформлення договору

Спеціаліст бек-офісу на основі даних тікета і даних, зазначених у підтвердженні угоди, становить необхідну кількість примірників договору купівлі-продажу. Дані про цю операцію заносяться в журнал дилерських операцій. Виконання угоди, кліринг та розрахунки

Виконання угоди включає отримання виписки, підтверджує перереєстрацію цінних паперів, що заноситься в журнал дилерських операцій в хронологічному порядку. Якщо здійснюється операція продажу цінних паперів, то до кінця операційного дня в журналі відображається сума грошових коштів, яка надійшла на їх оплату.

 

«Операції з цінними паперами» Наступна сторінка >>>

 

Дивіться також:

 

Торгівля на біржі Цінні папери Формування ринку цінних паперів Ринок державних цінних паперів Біржова торгівля Фондові біржі і Біржі біржова торгівля Торгівля на ринку ФОРЕКС Фінансовий менеджмент (курс лекцій) Фінансові ризики Управління фінансовими ризиками Фінанси і кредит. Управління фінансами Грошово-кредитна сфера Грошові операції