Вся електронна бібліотека >>>

Зміст книги >>>

 

ЕКОНОМІКА: Бізнес і фінанси

Фінансова академія при Уряді РФ

Інститут фінансового менеджменту Академії менеджменту і ринку

Операції з цінними паперами:

російська практика


Розділ: Право, бізнес, фінанси

 

Інвестиційні операції з акціями

 

 

На Російському ринку корпоративних цінних паперів об'єктом інвестицій переважно є акції. Мети проведення операцій

1. Довготривалі інвестиції в обране підприємство, наприклад, для участі у капіталі або з метою розміщення власних емісій,

Інвестування здійснюється шляхом забезпечення технологічних, економічних або інших взаємозв'язків. Банки, наприклад, виробляли купівлю акцій з метою розміщення власних емісій. Це було дуже характерно для періоду активної емісійної діяльності банків. В нині хвиля банківських емісій пішла на спад і банки активно зайнялися придбанням акцій з метою контролю над власністю, розглядаючи дану операцію як спосіб збільшення свого економічного потенціалу.

2. Придбання акцій для контролю над власністю.

Вкладення для участі в управлінні компанією або навіть формування холдингу/фінансово-промислової групи, а також скуповування, можливості контрольного пакета з метою надання впливу на управління підприємством і його розвиток є пріоритетними порівняно з можливістю отримати дохід на фондовому ринку.

Оскільки контроль над акціонерним товариством дозволяє використовувати усі його фінансові потоки, оптимізувати податкові платежі і т. д., то, здійснюючи інвестиції з подібною метою, необхідно проаналізувати можливості ефективного використання власності.

3. Короткострокові спекуляції з акціями та арбітражні угоди..

Нестійкий, нестабільний, то падає, то піднімаю

щийся ринок акцій створює виняткові можливості для

отримання спекулятивного доходу. Однак відсутність правдивими

ної інформації не дозволяє зробити подібні операції для

багатьох операторів ефективними. У переважній поло

стан виявилися банки, які, володіючи знанням кредитної

історії емітента, а часто і доступом до депозитарію, з

оскільки багато з них ведуть реєстри акціонерів підприємств,

з упевненістю, порівняно з місцевими брокерами або іно

дивними інвесторами, орієнтувалися на ринку акцій.

Таким чином, в умовах явної недооціненість акцій більшості російських емітентів, яка практично характеризує всі створені ринки, інформаційної закритості і нерозвиненої інфраструктури фондового ринку, банки опинилися в кращому становищі і змогли досить ефективно інвестувати вільні грошові кошти. Успіх мали ті, які обмежили власні інвестиції операціями з акціями добре знайомих клієнтів, або використовували мережу своїх філій для короткострокових арбітражних угод з грою на різниці цін на пакети різного розміру в Москві та регіонах. Ті ж, хто приймав рішення про інвестиції, слідуючи оцінками фондових індексів, сформували вкрай неефективні портфелі. В даний можна зробити висновок про недостатню ефективність застосування технічного аналізу на ринку корпоративних цінних паперів.

4. Придбання акцій як ризикової складової портфеля при здійсненні довгострокових інвестицій,

Для досягнення цієї мети потрібно фундаментальний аналіз. Можна з упевненістю сказати, що практично кожному професіоналу доступний інструментарій технічного аналізу, але не кожному - фундаментальний.

Припустимо, фундаментальний аналітик з'ясовує, завищена або занижена ринкова вартість акцій даної компанії порівняно з їх «внутрішньої» або «дійсною вартістю. Мета цього аналізу - виявити «недооцінені» ринком цінних паперів. На підставі цього приймаються інвестиційні рішення - купити, продати або тримати.

 

Проте, якщо ринок недооцінив акцію зараз, то цілком можливо, що він не зробить цього і в майбутньому; в результаті витрати (витрати на аналіз) не окупляться. Таким чином, немає ніяких гарантій, що ринок підтвердить фундаментальні оцінки аналітиків.

Крім того, фундаментальний аналіз - це важка, трудомістка робота, що вимагає і створення бази даних та адекватного фінансування.

Причому, дохід від операції з цінними паперами кожного окремого оператора може виявитися недостатнім для фінансування витрат по проведеним їм фундаментального аналізу. У країнах з розвиненою ринковою економікою широко використовується методика рейтингової оцінки корпорацій різних галузях економію!, здійснюється фахівцями в рамках фірми, компанії, агенції, бюро і т. д.

Результати фундаментального аналізу стають продуктом, тобто товаром фондового ринку, і у формі бюлетенів, звітів і т. д. продаються учасникам ринку.

Якщо характеризувати основні напрямки фундаментального аналізу, то можна виділити наступні його етапи:

1. Загальноекономічний або макроекономічний аналіз. За

пропозиція економіки оцінюється з урахуванням таких факторів:

ВНП, зайнятості, інфляції, процентних ставок, валютного курей

са і т. п. Враховується фіскальна і монетарна політика пра

вительства, вплив їх на фондовий ринок. Таким чином, вп

чається соціально-політичний і економічний клімат

інвестиційної діяльності: ефективний ринок.

2. Індустріальний аналіз передбачає вивчення ділового циклу в економіці, його індикаторів, а також здійснення класифікації галузей відносно рівня ділової активності і за стадіями розвитку. Якісний аналіз розвитку галузі.

3. Аналіз конкретного підприємства (фірми, корпорації). Оцінка корпорації включає аналіз стану менеджменту і перспектив його розвитку, організаційні та комерційні умови роботи. Аналіз фінансового стану компанії (підприємства); коефіцієнти, оцінка платоспроможності; оцінка фінансової стійкості - визначення ціни фірми.

4. Моделювання ціни акцій.

5.2. Ризики проведення операцій

При проведенні інвестиційних операцій на ринку корпоративних цінних паперів інвестор неминуче стикається з певним ризиком можливих фінансових втрат. В ієрархії ризиків, властивих інвестиціям у корпоративні цінні папери, мабуть, на перший план висувається ризик ліквідності.

Ліквідність, як відомо, характеризується можливістю продажу корпоративних цінних паперів протягом короткого часу і без значних збитків.

Чому ж так великий ризик ліквідності в даному секторі фондового ринку?

Для вирішення цього питання слід згадати, що:

в стадії високої кон'юнктури спостерігається приріст грошової маси, спрямованої на фондовий сектор фінансового ринку, що вимагає підвищення курсів для урівноваження ціни. Зовнішній попит дозволяє фондового ринку стійко функціонувати, і курси легко рухаються вгору;

в стадії низької кон'юнктури, коли обсяг цінних паперів, призначений для продажу, перевищує платоспроможний попит і спостерігається відтік капіталу з сектора фондового ринку, власники цінних паперів можуть їх реалізувати тільки при значних втратах в ціні. У результаті курс їх знижується. Такий ринок називається «важким».

Таким чином, кон'юнктура ринку перебуває під впливом попиту, тобто припливу капіталу на фондовий ринок і виходу з нього.

Важко розраховувати на ліквідність у разі низької кон'юнктури ринку акцій. Інвестори віддають перевагу або державним цінних паперів, або інших видів використання своїх коштів. Конкуренція існує не тільки між реальним інвестуванням фінансовими вкладеннями, але і всередині секторів фінансового ринку, наприклад, вкладення коштів у валюту, на вклади в банк або фондові цінності.

Для підтримки ліквідності ринку акцій необхідно наявність на ньому значного капіталу. Між тим, операції з державними паперами як найбільш надійними, які приносять непоганий прибуток, неоподатковуваний податком, і простими у переоформленні власності на цінні папери, відволікають значні кошти.

Значний вплив на зниження ліквідності робить нестійкість ринку корпоративних паперів та концентрація ос-

новних угод даного сектора фондового ринку у фінансових центрах, а також відсутність торгових майданчиків у регіонах, затрудняющее участь у торгах банків з периферії і істотно збільшує ризик ліквідності.

Для того, щоб забезпечити ліквідність ринку і постійне його функціонування, дуже важливо, щоб оператори цього ринку постійно його підтримували і в той момент, коли папери падають в ціні, їх купували, а коли ростуть - продавали.

На неліквідність даного сектора фондового ринку вказує відсутність постійних котирувань по широкому колу акцій, оскільки, як правило, котируються лише так звані «цвяхи програми», значний спред між котируваннями на купівлю або продаж, різкі коливання цін від угоди до угоди, які по більшості котируваних акцій відбуваються нечасто.

Кредитний ризик

Купуючи акції для себе, оператор ринку найбільшою міри по відношенню до інших операцій відчуває вплив кредитного ризику.

Джерелом ризику може бути як ринок, так і компанія-емітент. Тому рішення про купівлю тих чи інших паперів повинно випливати з фундаментального аналізу. Такий аналіз повинен представляти детальний вивчення галузей та окремих компаній, цінні папір яких будуть прийматися як об'єкта інвестицій. Насамперед відбираються ті галузі, які можуть дати найкращі результати за вибраний для інвестицій відрізок часу. Тому для встановлення пріоритетів інвестування коштів також велике значення має галузевий або індустріальний аналіз.

У різні періоди пріоритетний розвиток отримує яка-небудь галузь або група галузей, що має монопольне становище на ринку, наприклад, група видобувних галузей або галузі, які мають серйозні інновації, що забезпечують відкриття нового сектора продажів.

Ціни на більшість акцій змінюються разом і відповідно з основною ринковою тенденцією (з трендом ринкової кон'юнктури). Але слід враховувати, що при падінні цін найбільш сильно падає курс акцій, які мають під собою слабку основу.

У зв'язку з цим у цій галузі вибираються підприємства-лідери, які стабільно працюють, мають широкі виробничі можливості, папери яких найбільш ліквідні. Якщо підприємство досить давно працює на фондовому ринку, бажано відстежити динаміку зміни цін на його акції за певний період, продумати перспективи подальшого зростання.

Відсутність необхідної інформації про емітента, так і про стан ринку, робить ці операції досить ризикованими для професіоналів ринку, що працюють на провідних торгових майданчиках країни, так і для операторів ринку, а тим більше, для інвесторів. Особливо великі ризики для тих з них, що знаходяться на периферії, де відсутність необхідної, строкової інформації і неможливість брати участь в торгах в режимі «реального» часу може призвести до істотних фінансових втрат.

Процентний ризик

При визначенні розмірів та структури інвестування в акції велика увага приділяється і величину банківської процентної ставки, а також таких індикаторів, як ставка ДКО. Адже при високому рівні банківських відсоткових ставок курс корпоративних цінних паперів зменшується, і навпаки. Таким чином, при інвестиції в корпоративні цінні папери у інвестора з'являються певні відсоткові ризики.

Нестійкість ринку, його коливання під впливом безлічі факторів і політичних умов, серед яких розвивається нестабільно економіка, відсутність адекватного розвитку різних форм власності, нестійка фінансово-кредитна система, функціонування ринку тільки державних цінних паперів, невідлагоджена законодавча система і т. д., можуть призвести до істотних коливань дохід-

ності цінних паперів окремих класів і видів. Отже, курс корпоративних цінних паперів, у свою чергу, пов'язаний з величиною ринкового відсотка. Він коливається в залежності від зміни середньоринкового рівня процентних ставок за облігаціями та сертифікатами, облікових відсотків, відсотків за векселями, дивідендів по акціях і, відповідно, попиту і пропозиції на ці цінні папери на ринку.

При цьому найбільший інтерес для інвесторів представляє аналіз перспектив зміни процентних ставок. У цьому випадку, якщо інвестор очікує зниження процентних ставок, доцільною для нього є купівля цінних паперів для їх наступного продажу за більш високим курсом, а отже, отримання прибутку за рахунок курсової різниці. При високих процентних ставках і прогнозованому їх зниження економічно ефективна придбання великих партій цінних паперів не з наміром їх подальшого перепродажу, а з метою забезпечення високого рівня прибутковості своїх портфельних інвестицій. Якщо, навпаки, інвестори очікують підвищення величини банківського відсотка, а отже, падіння курсу цінних паперів, вони прагнуть, принаймні, протягом певного періоду тримати «коротку» позицію (тобто продають цінні папери на строк, із зобов'язанням їх фактичної поставки покупцям в майбутньому) з наміром придбати в майбутньому цінні папери за більш низьким курсом.

Не секрет, що пропозиція на ринку капіталів корпоративних цінних паперів (акцій і облігацій) визначається процентною ставкою, яка надається державою. Зниження останньої неминуче призводить до зростання оборотів з дивидендными паперами. Однак зниження її в даний час до вісімдесяти відсотків не може, на наш погляд, зробити такі вже істотний вплив на інвестиції та викликати зростання інвестиційної активності в секторі корпоративних цінних паперів.

Технічні ризики

Досить високі технічні ризики при проведенні даної операції. Вони пов'язані, у першу чергу, з невідпрацьований-

ністю технічної і правової сторін процесу переоформлення власності на акції, що зумовлює певні труднощі при здійсненні операцій з корпоративними цінними паперами.

5.3. Ефективність проведеної операції

Оцінка ефективності інвестиційних операцій корпоративні цінні папери ґрунтується на аналізі витрат і результатів різних інвестиційних операцій, і у виняткових випадках при вирішенні стратегічних завдань - оцінки їх довгострокового впливу на діяльність інвестора. Оцінка окремих напрямів інвестицій в акції включає функціо-напьную оцінку витрат на здійснення операції та рівня її прибутковості, наприклад, використовуючи метод «витрати-результат». Такий аналіз доцільно проводити і щодо об'єктів інвестування у разі вкладення коштів в акції тих чи інших емітентів, і при оцінці ефективності проведення тих або інших операцій з корпоративними цінними паперами. Перспективним напрямком при проведенні інвестиційної операції є і покупка недооцінених акцій.

На початковому етапі розвитку фондового ринку ефективність спекулятивних операцій залежала від можливості продажу на біржі великих пакетів акцій з метою отримання спекулятивного прибутку, або від успіхів за формування пакетів шляхом купівлі акцій на позабіржовому ринку (у населення, підприємств) з подальшою реалізацією на біржі або іншому покупцеві за більш високою ціною.

Класичний фундаментальний аналіз дозволяє виявляти справжню ціну цих «недооцінених» акцій. Найбільш зручним є метод коефіцієнтів. При цьому, однак, не можна не відзначити, що аналіз коефіцієнтів має справу тільки з кількісними даними. Тому використання тільки коефіцієнтів без проведення всіх етапів фундаментального аналізу можуть призвести до отримання недостовірної інформації. Часто використовуються наступні коефіцієнти:

коефіцієнт p/e-ratio, визначається як відношення курсової вартості акції до величини чистого прибутку в розрахунку на одну звичайну акцію;

коефіцієнт d/e-ratio, визначається як відношення дивіденду за звичайної акції до її курсової вартості;

бета-коефіцієнт. Даний коефіцієнт визначає вплив загальної ситуації на ринку в цілому на долю конкретної цінного паперу. Якщо коефіцієнт бета позитивна, то ефективність даного цінного паперу аналогічною ефективності ринку. При бета негативному ефективність даної цінною папір буде знижуватися при зростанні ефективності ринку. Бета-коефіцієнт також прийнято вважати мірою ризику інвестицій у цінні дані папери. При бета-коефіцієнт більше одиниці ризик інвестицій вищий, ніж у середньому по ринку, а при меншому одиниці - навпаки;

R-квадрат (R-squared). R-квадрат характеризує частку ризику вкладу в дану цінний папір, внесену невизначеність ризику в цілому. Ніж ближче R-квадрат до нуля, тим більш незалежним є поведінка акції відношенню до загальної тенденції ринку.

Результати аналізу фінансових коефіцієнтів мають безсумнівне значення при порівнянні зі стандартами, вибір яких завжди скрутний. Порівняння можна проводити з аналогічними показниками західних компаній або коефіцієнтами інших емітентів в даному секторі ринку.

Високе співвідношення p/e-ratio може вказувати, наприклад, на те, що інвестори, що купують дану папір, очікують зростання прибутку компанії. Разом з тим, цілком можливо, що потенціал зростання курсової вартості даного цінного паперу вичерпаний і тому може початися падіння ціни.

Класичними прийомами аналізу p/e-ratio є:

порівняння сьогоднішнього співвідношення р/е (даного коефіцієнта) з середнім рівнем минулого періоду, становить від п'яти до десяти років. При цьому необхідно враховувати інфляцію, тому ключовим питанням є питання про те, ком-

пенсируют в майбутньому доходи і дивідендні виплати зростання ринкового відсотка, зумовленого інфляційними процесами. Це, природно, залежить від можливості продажу виробленої продукції за більш високими цінами і зростання рентабельності в пропорції, що випереджає або відповідає темпам інфляції;

порівняння сьогоднішнього d/e-ratio з p/e-ratio акцій компаній, порівнянних за основним умовам оцінки: рентабельності, можливостей реінвестування, недиверсифікованим експлуатаційними характеристиками і фінансовому ризику.

Перехитрити ринок - це нелегке завдання, яку і не намагається вирішити оператор на вітчизняному ринку. Якщо навіть він, займаючись пошуком недооціненою ринком паперу, і має інформацію, недоступну для широкої публіці, і виявив справжню ціну акції, то де гарантія, що цінний папір все-таки буде дооценена ринком у відповідності з критеріями фундаментального аналізу. Зазвичай російський оператор, не занурюючись в глибини інвестиційного аналізу, використовує короткостроковий прогноз і інші переваги (торгівля на активних майданчиках у віддалених від столиці місцях найвищої активності купівлі-продажу цінних паперів, можливість оперувати значними сумами готівки) і проводить спекулятивні операції.

Якщо є зацікавленість у подальшому зниженні високого ризику вкладень в акції, оператор обмежує операції з ними найменш ризикованими, такими, як:

1) здійснення арбітражних операцій. Оскільки відсутній часовий розрив між здійсненням угоди на купівлю і угоди на продаж, вони можуть здійснюватися і без участі засобів оператора і мати тільки технічні ризики;

2) проведення дилінгових операцій під клієнтський замовлення.

 

«Операції з цінними паперами» Наступна сторінка >>>

 

Дивіться також:

 

Торгівля на біржі Цінні папери Формування ринку цінних паперів Ринок державних цінних паперів Біржова торгівля Фондові біржі і Біржі біржова торгівля Торгівля на ринку ФОРЕКС Фінансовий менеджмент (курс лекцій) Фінансові ризики Управління фінансовими ризиками Фінанси і кредит. Управління фінансами Грошово-кредитна сфера Грошові операції