Вся електронна бібліотека >>>

Зміст книги >>>

 

ЕКОНОМІКА: Бізнес і фінанси

Фінансова академія при Уряді РФ

Інститут фінансового менеджменту Академії менеджменту і ринку

Операції з цінними паперами:

російська практика


Розділ: Право, бізнес, фінанси

 

Інвестиційні операції з облігаціями державної ощадної позики (ОГСЗ)

 

 

Ринок облігацій державного ощадного позики - молодий, самий динамічний і швидко розвивається сектор на ринку державних облігацій. Спочатку їх випуск конструювався з метою залучити кошти населення для фінансування державного боргу. Тому даним цінних паперів такі інвестиційні придавались характеристики, які дозволили їм стати привабливими в очах індивідуальних інвесторів, при тому, що умови їх обігу - максимально зручні для населення. Для цього вони були випущені в паперовій (грошовій) формі з номіналом, доступним для інвестування навіть незначних заощаджень - 100 тисяч рублів і 500 тисяч рублів (з ринкових державних цінних паперів вони самі низкономинальные), терміном на один рік з чотирма купонами. Передача прав за даними цінних паперів здійснюється шляхом простого вручення, а отримати щоквартально належні купонні виплати можна в будь-якому відділенні Ощадбанку.

Однак ці цінні папери виявилися настільки привабливі для институционатьных інвесторів, що основними операторами даному секторі фондового ринку стали комерційні банки, а переважаючою сферою торгівлі - позабіржової міжбанківський ринок. Це пояснюється рядом причин:

ринок ОГСЗ меншою мірою зарегульований, ніж інші сектора торгівлі державними облігаціями, і оператор, діючи на ньому, має більш широкі можливості в проведенні спекулятивних операцій;

при оплаті облігацій готівковими коштами юридичні особи, в принципі, можуть і не укладати договір і мінімізувати формальності за оформлення угоди;

дані облігації дуже зручні при використанні їх у якості застави і т. д.

Слід зазначити, що цей сектор фондового ринку має непогані перспективи: Міністерством фінансів РФ запланований випуск десяти серій облігацій державного ощадного позики, кожна об'ємом один трильйон рублів на загальну суму десять трильйонів.

4.1. Мета проведення операції

1. Отримання доходу від вкладення власних коштів. Дохід при інвестуванні в ОГСЗ може бути отриманий за рахунок трьох джерел: виплати за купонами; прибутку від операцій на вторинному ринку; доходу від операції андеррайтингу.

Індивідуальний інвестор зорієнтований, в основному, на дохід від виплат за купонами, оскільки, як уже згадувалося, в даний час інвестиції в державні цінні папери і надійні і ліквідні, досить прибуткові. Інвестиційні властивості ОГСЗ, крім того, дозволяють оцінити їх як роздрібний товар. Нагадаємо, що угоди в залежності від статусу клієнта прийнято ділити на оптові, які здійснюються за дорученням та для інституційних інвесторів, і на роздрібні, які виконуються для фізичних осіб, тобто індивідуальних інвесторів. При укладанні оптових угод необхідно враховувати ті обмеження, які накладаються на інституційних інвесторів. Наприклад, для позабюджетних фондів угоди можуть вчинятися лише з державними цінними паперами, інвестиційні фонди не можуть направляти на купівлю цінних паперів одного емітента більше п'яти відсотків свого статутного капіталу і т. д. Тому інституційним інвесторам більшою мірою, ніж індивідуальним, доступні операції з ДКО і ОФЗ-ПК, які, безумовно, вимагають значних ресурсів. Ще більше грошових коштів потрібно для роботи з ОВДВП. При інвестуванні ж у ОГСЗ можна не замислюватися над питанням: який розмір початкового капіталу необхідний, щоб почати операцію: практично на будь-який вільний залишок коштів можуть бути придбані облігації.

Отримання прибутку від участі в підписці в якості андеррайтера з подальшим розміщенням облігацій за ринковими цінами доступно лише професійним учасникам фондового ринку. При цьому одержувана ними в формі маржі прибуток може бути значна, так як мінімальна ціна покупки облігацій у Міністерства фінансів РФ нижче номіналу і становить, наприклад, 98 відсотків від номіналу. Розміщення ж здійснюється, як правило, за ціною вище номінальної вартості. Для кожної серії встановлюється і мінімальний обсяг купівлі - 10 млрд. рублів.

2. Вкладення в ОГСЗ можна розглядати як один з інструментів управління ліквідністю та оптимізації фінансових потоків, так вони дозволяють на короткий термін інвестувати вільні грошові кошти в прибутковий і ліквідний вид цінних паперів з передбачуваною прибутковістю. Ці вкладення по праву відносять до легкореализуемым активів, які без особливих втрат можна продати і, таким чином, легко перейти в пасив. Інвестиції в облігації ощадного позики в будь-який момент конвертовані в джерело фінансових ресурсів.

3. Інвестування в ОГСЗ може переслідувати й інші цілі (поряд з отриманням доходу та управлінням ліквідністю). Так, дані цінні папери можна використати в якості застави. Готівкова форма їх випуску, передача прав власності шляхом простого вручення обумовлює ефективність їх використання у заставних операціях: насамперед при кредитування (ссудозаемщик, як правило, не втрачає прав на одержання неналогооблагаемого купонного доходу, а кредитор має додаткові гарантії по виплаті відсотка за позичкою);

на ф'ючерсних торгах низки московських бірж як застави.

 

4.2. Ризики проведеної операції

Кредитний ризик

Величина кредитного ризику адекватна ризику вкладення в ДКО, ОФЗ-ПК та інші державні цінні папери.

Процентний ризик

Оскільки величина купона встановлюється на квартал, а прибутковість на ринку ДКО, процентні ставки міжбанківського кредиту протягом цього періоду можуть мати значні коливання. При їх перевищенні над купонною ставкою, встановленою за ОГСЗ -(цей показник дорівнює останній, офіційно оголошеної купонною ставкою по облігаціях Федерального позики зі змінним купонним доходом) виникає небезпека втрат від вкладень в ОГСЗ.

Ризик ліквідності

Для даного цінного паперу цей вид ризику пов'язаний з продажем облігацій на вторинному ринку. При операції андеррайтингу він досить високий, що обумовлюється порядком розміщення. В нормативних документах передбачено, що розміщення облігацій здійснюється на території Російської Федерації комерційними банками, установами Ощадбанку РФ і іншими кредитними установами, що уклали договір купівлі-продажу з Міністерством фінансів Російської Федерації. У відповідності з цим договором облігації розміщуються в 60-денний термін серед фізичних та юридичних осіб у розмірі не менш як 90 відсотків суми куплених облігацій, у тому числі не менше 50 відсотків - за готівковий розрахунок. При розміщенні облігацій п'ятої, шостої і сьомої серій виконати ці умови не вдалося і дані обмеження суті були зняті Мінфіном РФ.

Операції на вторинному ринку здійснюються шляхом проведення класичного дилінгу - встановлення двостороннього котирування - ціни купівлі і ціни продажу. Тому ліквідність визначається рівнем маржі: чим нижче маржа, тим за інших рівних умов вище ліквідність. Маржа визначається станом кон'юнктури фондового ринку - її зниження

можливо в умовах його стабілізації. Багато значить і мистецтво оператора ринку, встановлює котирування. Щоденний експрес-аналіз стану даного сектора фондового ринку дозволяє знизити ризик.

Технічний ризик

Цей вид ризику щодо вище, ніж по іншим державними облігаціями, зокрема, ризик, пов'язаний з несвоєчасною постачанням виконаних в готівковій формі цінних паперів; ризик розкрадання, втрати, ушкодження, тобто будь-який вид ризику, пов'язаний з форс-мажорними обставинами.

4.3. Ефективність проведеної операції

Ефективність операцій з ОГСЗ за рахунок власних коштів інвестора визначається за формулами для розрахунку прибутковості облігацій з змінним купоном. Одне з привабливих інвестиційних властивостей даної цінного паперу полягає в тому, що щодня її вартість збільшується на величину накопиченого купонного доходу. Однак коливання курсу також впливають на ціну облігації на вторинному ринку і можуть збільшувати ринкову вартість облігації, що розраховується підсумовуванням номінальної вартості, курсової націнки (знижки) і накопиченого купонного доходу, або знижувати її.

У кожен даний період часу відома ставка купонного доходу на поточний квартал, тобто точне значення прибутковості може бути обчислено тільки до найближчої виплати (від дати придбання до поточної дати виплати).

При здійсненні дилерських операцій ефективність буде

залежати від обсягу обороту з купівлі-продажу облігацій та раз

міра маржі. Банк-дилер на рьшке ОГСЗ може підтримувати

одностороннє або двостороннє котирування. Найголовніше

при встановленні котирувань - це досягнення максимальних

оборотів з купівлі та продажу облігацій. Цінова політика бан

ка-дилера на рьшке ОГСЗ повинна будуватися з урахуванням наступних

факторів:

кон'юнктури ринку, рівня цін на ринку ОГСЗ;

рівня прибутковості при купівлі і продажу облігацій.

При встановленні цін доцільно використовувати нижче наведені формули і орієнтуватися в встановлюваних дилерами котируваннях.

При продажу облігацій в залежності від кон'юнктури фондового ринку при млявому, неактивному ринку, з метою стимулювання продажів встановлюються негативні або близькі до нуля курсові різниці, для того, щоб «оживити» ринок («розгойдати» його), а при високій активності ринку курсові різниці збільшуються.

Якщо банк зацікавлений у придбанні облігацій, збільшення обороту і активності даної операції, величина спреду між цінами на купівлю та продаж скорочується.

4.4. Технологія проведення операції

Укладення угоди

Угоди укладаються на позабіржовому (телефонній) ринку або з допомогою біржового механізму.

Наприклад, однією з найбільших біржових торгових майданчиків за ОГСЗ є Центральна Російська Універсальна біржа (ЦРУБ). При цьому можуть використовуватися тверді чи індикативні котирування. В першому варіанті купівля та продаж облігацій здійснюється за цінами, встановленими на даний операційний день. Індикативні котирування передбачають обговорення і можливе зміна ціни у процесі укладання угоди. Важливим моментом є угода за такими параметрами угоди: кількість, серію, номінал (100 тис. руб. або 500 тис. руб.), терміни платежу, терміни поставки.

Документальне оформлення угоди

Операції купівлі-продажу облігацій ощадного позики, здійснювані юридичними особами, доцільно проводити на основі укладення договору. Цей договір подготав-

пиняється відділом цінних паперів, візується юридичною службою та після підписання сторонами один примірник до надходження грошових коштів на рахунок установи банку зберігається у відділі цінних паперів, а інший - передається юридичній особі. При надходженні коштів на рахунок банку робиться відповідна відмітка на договорі, який внутрішнім порядком передається операційним працівникам. Здійснення платежу і поставки

Важливим моментом є вибір способу здійснення платежу і поставки. Їх декілька:

поставка з передоплатою, має значні ризики недопоставки;

поставка і платіж «день у день»; поставка проти платежу.

В останньому варіанті необхідна поки ще не створена для даного сектора фондового ринку інфраструктура - і розрахунковий депозитарій центр.

Справжність і платіжність облігацій визначається візуально і в ультрафіолетових променях. При цьому використовується сертифікат якості, а також наявна інформація про викрадених, підроблених цінних паперах.

Оплата купонів і погашення облігації

Цю операцію здійснюють тільки установи Ощадбанку РФ на основі угоди, укладеної між Міністерством фінансів РФ і Ощадним банком РФ (за існуючою всередині системи Ощадбанку технології).

При зверненні облігацій вищезазначені податкові пільги поширюються на частину суми накопиченого купонного доходу, що розраховується як різниця між накопиченим купонним доходом, отриманим при продажу облігацій або погашення купона, і накопиченим купонним доходом, сплаченим при їх придбанні. Таким чином, пільгується накопичений купонний дохід за час фактичного володіння облігацією.

Прибуток у вигляді позитивної різниці між ціною продажу та ціною купівлі підлягає оподаткуванню у загальному порядку.

 

«Операції з цінними паперами» Наступна сторінка >>>

 

Дивіться також:

 

Торгівля на біржі Цінні папери Формування ринку цінних паперів Ринок державних цінних паперів Біржова торгівля Фондові біржі і Біржі біржова торгівля Торгівля на ринку ФОРЕКС Фінансовий менеджмент (курс лекцій) Фінансові ризики Управління фінансовими ризиками Фінанси і кредит. Управління фінансами Грошово-кредитна сфера Грошові операції