Вся електронна бібліотека >>>

Зміст книги >>>

 

ЕКОНОМІКА: Бізнес і фінанси

Фінансова академія при Уряді РФ

Інститут фінансового менеджменту Академії менеджменту і ринку

Операції з цінними паперами:

російська практика


Розділ: Право, бізнес, фінанси

 

Інвестиційні операції на основі довірчого розміщення коштів в ДКО і ОФЗ-ПК

 

 

Цілі та ризики

Дані операції здійснюються інвестором при укладенні договору комісії з дилером і фактично означають довірче розміщення коштів в ДКО і ОФЗ-ПК, тому іменуються «Договором про довірче розміщення коштів в ДКО і ОФЗ-ПК».

Такі операції проводяться з метою:

1) отримання фіксованого доходу за неналогооблагаемого вкладень в ГКО і ОФЗ-ПК. Дилер, беручи на себе обов'язки комісіонера, здійснює за дорученням інвестора-комітента від свого імені за рахунок грошових коштів комітента операції з ДКО і ОФЗ-ПК. Дилер проводить операції з облігаціями клієнта від свого імені. Проте, щоб не втратити свого клієнта існуючі пільги по оподаткуванню, він зобов'язаний відкрити своєму клієнтові персональний рахунок Депо по обліку належать того облігацій. В іншому випадку, згідно з Листом ЦБР від 24 березня 1995 року №04-28-3-8/А-157, інвестор втрачає передбачені чинним законодавством пільги по оподаткуванню. У договорі про довірче розміщенні коштів дилер правило, гарантує своєму клієнту виплату чистого неоподатковуваного доходу в розмірі, прив'язаному до процентної ставки дохідності до погашення існуючого випуску ДКО, термін погашення якого порівняна зі строками, на що відбувається довірче розміщення коштів;

2) здійснення ефективних операцій з ДКО і ОФЗ-ПК. Не маючи підготовлених кадрів для формування заявок та управління власним портфелем, інвестор при інвестуванні за попереднім варіантом може мати мінімальний виграш від вкладення коштів на даному ринку. Робота за договором про довірче розміщенні коштів дозволяє мати економію на зміст персоналу операторів, фахівців, що займаються операціями з ДКО. Принагідно хочеться зазначити, що постановка довірчого управління в ряд стандартних послуг дилера припускає, як мінімум, наявність відпрацьованої та налагодженій на практиці технології «вилучення з ринку підвищеної прибутку». Крім того, в реальних умовах портфель різної величини має різну «керованість». При його обсязі менше деякої величини управління стає низькоефективних, але великий портфель менш «рухливий». В кінцевому рахунку ситуація така, що прийнятний рівень ефективності управління досягається застосуванням індивідуального підходу при формуванні інвестиційного портфеля;

3) економії на змінних витратах і одержанні доходу при ефективному управлінні дилера з портфелем клієнта. Здійснюючи від свого імені, але за рахунок коштів інвестора операції по вкладеннях коштів в ДКО і ОФЗ-ПК, дилер в цьому випадку може і не отримувати з клієнта комісійна винагорода за проведення біржових операцій. Як правило, при достатньо кваліфікованому складі трейдерів, доходи банку-дилера в ході операцій з коштами клієнта перевищують фіксовану в договорі величину доходу, яку він зобов'язаний виплатити своєму клієнту. В цьому випадку сторони, як правило, домовляються ділити утворюється додатковий дохід між собою в певних пропорціях. Вони, наприклад, можуть становити для дилера 30 чи 50 відсотків від суми додаткового доходу, а для клієнта відповідно - 50 або 70 відсотків. Але подібні відносини характерні лише для тих випадків, коли дилер проводить стратегічну лінію на співпраця з цікавлять його клієнтом. При відсутності інтересу до дилера клієнту важко очікувати, що він розділить весь утворюється дохід у передбачених договором пропорціях;

 

4) отримання інвестором додаткових можливостей, пов'язаних з кредитуванням під заставу належних йому ДКО і ОФЗ-ПК.

 

Ризики операцій

При проведенні інвестиційних операцій на основі довірчого розміщення коштів клієнта виникають ризики, які важко однозначно віднести до кредитного ризику або ризику поставки. Це - швидше ризик недобросовісних комерційних відносин. Так, якщо дилер не зацікавлений у подальше співробітництво з даним інвестором, що надає довірче управління занадто незначні суми, або взагалі подальших надходжень від клієнта не очікується, то дилер завжди може звести дохід клієнта від операцій з ДКО до необхідного мінімуму і не здійснювати жодних додаткових виплат клієнту.

Недобросовісні дилери можуть в договорі про довірче розміщення коштів клієнта зробити застереження про можливість використання грошових коштів клієнта в інших секторах фінансового ринку. Клієнту дана застереження пояснюється з позицій необхідності догляду банку-дилера з допомогою подібного розміщення коштів резервування. Таким чином, у дилера в разі, якщо він вже досяг у результаті операцій з коштами

клієнта необхідного мінімуму, є легальна можливість збути клієнтські облігації до настання строку платежу цілком законно «прокручувати» гроші клієнта в своїх власних інтересах.

Виникає питання - чим обумовлюються подібні недобросовісні відносини?

1) Прибуток дилера, отримана з довірчого розміщення коштів у будь-якому випадку оподатковується податком на прибуток і ПДВ, оскільки є прибутком від посередницької діяльності і в цьому випадку пільги по оподаткуванню ДКО не діють.

2) З позиції розміру одержуваного прибутку банку-дилера, як правило, завжди вигідніше розміщувати грошові кошти в кредити, відсоткові ставки за якими завжди набагато вище, ніж прибутковість на відповідний термін за існуючими випусків ДКО або ОФЗ-ПК. Це пояснюється неефективністю кредитування за ставкою, сумірною з прибутковістю ДКО. Якщо банк не віддає гроші в позику на певний термін, він повинен встановити відсоток за позикою з урахуванням: гарантовано отриманого доходу від вкладень у державні облігації; фінансового ефекту від збільшення своєї неналогооблагаемой бази; додаткових можливостей ліквідності своїх активів: він завжди може реалізувати ДКО або ОФЗ-ПК в ході біржових торгів і на наступний день отримати грошові кошти у своє розпорядження. Як вже підкреслювалося, активи банків, розміщені в ДКО і ОФЗ-ПК, відносяться до числа найбільш ліквідних і практично за ступенем ліквідності знаходяться в одній групі з грошовими коштами на коррахунку та в касі банку.

Тому об'єктивно ставки банківського кредиту повинні бути вище ставки ДКО. Отже, банкам-дилерам після досягнення необхідного розміру доходу за коштами, переданими на основі довірчого розміщення клієнтами, завжди вигідніше «прокрутити» грошові кошти свого клієнта-інвестора на кредитному ринку:

по-перше, тому, що для дилера даний дохід в будь-якому випадку оподатковується, а ефективність розміщення грошових коштів в даному секторі фінансового ринку за обсягом одержуваної прибутку, як правило, вище;

по-друге, тому, що в цьому випадку банку-дилера немає необхідність ділити в якихось пропорціях зароблений дохід зі своїм клієнтом.

Якщо відсутня можливість «відбити» кошти клієнта з ринку ДКО і ОФЗ-ПК, недобросовісні дилери поступають таким чином.

Для того, щоб не виплачувати клієнту надлишковий, понад передбаченого в договорі, дохід, він здійснює операцію з початку торгів продаж собі або іншому дилеру, з яким він має домовленість, облігації, що знаходяться на рахунку Депо клієнта. Це приносить дилера всю ту суму доходу, яку він за умовами договору повинен був би ділитися зі своїм клієнтом. Ефективність інвестиційних операцій залежить від взаємин з дилером. При відсутності теплих, довірчих відносин, заснованих на економічному інтересі до свого дилера клієнту, хотілося б порекомендувати інвестору-клієнту не спрямовувати кошти у довірче розміщення, а вдатися до послуг досвідчених фахівців фондового ринку, які взяли б на себе роботу по складанню портфеля вкладень в ГКО. В цьому випадку інвестування в ДКО здійснюється по першому з розглянутих в даній роботі варіанту, тобто на підставі брокерського договору. Для цього необхідно:

визначити ту порогову суму інвестицій, починаючи з якої вигідно розміщувати кошти на підставі договору-доручення, а не передавати її в довірче управління, при якому незначні суми вкладень не дозволяють адекватно оплатити дорогі послуги професіоналів фондового ринку;

порівняти суму додатково отриманих доходів з сумою, що йде на оплату праці відповідного фахівця ринку ДКО і ОФЗ-ПК.

Ефективність даної операції для інвестора могла бути гарантована превентивними заходами, спрямованими на ліквідацію розглянутих зловживань в діях дилерів з клієнтськими грошима. В якості можна було б порекомендувати ведення в торговельній системі окремих грошових рахунків дилера і обслуговуваних ними клієнтів. У той же час можна було б знизити обов'язкові ліміти участі дилерів в аукціонах по ГКО і ОФЗ-ПК чи, як і раніше спільно враховувати на аукціонах кошти, що надходять від дилера і його клієнтів, щоб в дилера, як і раніше зберігалася зацікавленість в клієнтах.

 

«Операції з цінними паперами» Наступна сторінка >>>

 

Дивіться також:

 

Торгівля на біржі Цінні папери Формування ринку цінних паперів Ринок державних цінних паперів Біржова торгівля Фондові біржі і Біржі біржова торгівля Торгівля на ринку ФОРЕКС Фінансовий менеджмент (курс лекцій) Фінансові ризики Управління фінансовими ризиками Фінанси і кредит. Управління фінансами Грошово-кредитна сфера Грошові операції